柒、MDD 與風控
🎯 核心一句話
MDD ≤ 20% 是紅線，巴菲特第一守則：不要賠錢。寧可小賠多次，不可大賠一次。
⚡ 操作 SOP（依序）
- 每日盤後檢核七大供需轉折訊號：自動 + 心理停損雙重保險
- 週檢核 4 問：頸線/長短刀切換/MDD 是否逼近 20%/三因子是否同向
- 用 % 看波動，不用金額：訓練心理上限
- 10 檔策略接受 60% 賠錢率：賠率夠高就行
- 波段不借券：訊號該走時你必須能立即出場
- ETF 死亡螺旋預警 → 開期貨戶：放空指數避險
📊 關鍵數字（數學陷阱）
- 賠 10% → 漲 11% 才回本
- 賠 20% → 漲 25% 才回本
- 賠 50% → 漲 100% 才回本（5 年機會成本）
- 賠 80% → 漲 400% 才回本
- 無數個 100% 賺 vs 只有一個 100% 賠：不對稱性決定一切
💬 Allen 金句
「你有無數個 100% 可以賺，但你永遠只有一個 100% 可以賠。」
「巴菲特第一條規則：不要賠錢。第二條規則：不要忘記第一條規則。」
📝 案例
4 月川普關稅事件學員 MDD 30-50%（違規）、1000 萬→500 萬要 900% 才到 5000 萬、ETF 死亡螺旋（5/15 法規 + 投顧手續費 7.5 億）、月薪 10 萬綁架下注比重的反例
flowchart TD
A[100 萬本金<br/>波動率拖累數學] --> B[賠 10%<br/>剩 90 萬<br/>需漲 11%]
A --> C[賠 20%<br/>剩 80 萬<br/>需漲 25%]
A --> D[賠 30%<br/>剩 70 萬<br/>需漲 43%]
A --> E[賠 50%<br/>剩 50 萬<br/>需漲 100%<br/>= 5 年機會成本]
A --> F[賠 80%<br/>剩 20 萬<br/>需漲 400%]
A --> G[賠 90%<br/>剩 10 萬<br/>需漲 900%]
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style G fill:#880e4f,color:#fff
為什麼風控比進攻更重要？
重點不是單檔股票漲跌，重點是淨值能否長期穩定增長。
→ 進場讓你賺錢，風控讓你不被市場踢出。
第一條規則：不要賠錢。
第二條規則：不要忘記第一條規則。
H-01：MDD ≤ 20%（最重要的風控指標）
什麼是 MDD？
MDD = Max Drawdown = 投資淨值的最大回檔幅度
計算：(投資淨值高點 - 期間最低點) / 投資淨值高點 × 100%
為什麼是 20%？
「全世界最有名的基金或避險基金、專業團隊都會算 MDD。如果你的績效拿出來，你的 MDD 曾經大於 20%，不會有人投你的——因為代表你不會進行服務型控制。」
→ MDD 大於 20% = 你的投資系統有風險控制問題。
散戶為什麼也要管 MDD？
「等到你的資金很龐大、等到你要替其他投資人負責，你的 MDD 不可能超過 20%。那麼你要為自己負責——如果你的投資淨值曾經在某一個時段 Max Drawdown 超過 20%，你就不是一個很強的服務型控制者。」
諮詢實況：30%/40%/50% MDD 的學員
「我最近在做諮詢，我就問大家『今年四月請問你的總投資資金最大的回檔是多少？』去年四月跌下來、跌超過 20% 的人請舉手——30%、40%、50%。好我們不要再講下去了。我跟大家講一下為什麼不能有 MDD（過大）。」
→ 4 月川普關稅事件，多數學員 MDD 跌到 30-50%，已經違反 H-01 規則。這個現實衝擊比理論教學更有說服力。
H-02：數學陷阱（波動率拖累）
公式核心
| 虧損 | 需要漲多少才回本 |
|---|---|
| 10% | 11.1% |
| 20% | 25% |
| 30% | 42.9% |
| 50% | 100% |
| 80% | 400% |
| 90% | 900% |
「這個就是數學陷阱。你不小心虧損超過 25%，假設還白的，你很難回來。所以我們常常擺進股票，哇 -20、-30、-40，然後希望他可以回來。如果他沒有回來，我們就中獎了——績效絕對輸大盤、輸得很累。」
寧可小賠多次
寧可小賠多次（5-10%），不可大賠一次（20%+）。
案例：賠 50% 的代價
- 100 萬 → 賠 50% → 50 萬
- 50 萬要漲 100% 才能回到 100 萬
- 如果是 5 年漲 100%（年化 14.9%）→ 5 年才能回本
- 5 年機會成本 = 大盤可能漲 50%+ → 你不僅沒賺，還落後大盤
H-03：巴菲特第一守則
為什麼巴菲特天天講？
「為什麼巴菲特每天都講這句話，是有道理的——所以我們要理解：虧損是以幾何級數的方式侵蝕我們的獲利。」
一個 100% 賠 vs 無數個 100% 賺
「成也槓桿、敗也槓桿。你有無數個 100% 可以賺，但你永遠只有一個 100% 可以賠。沒有錯吧？你從一萬到十萬，十萬到一百萬，千萬、億、十億、百億——就算你有兩兆，你也只有一個 100% 可以賠。」
| 槓桿倍數 | 你只能賠多少 |
|---|---|
| 不開（1 倍） | 100% |
| 開 2 倍 | 50% |
| 開 4 倍 | 25% |
| 開 5 倍 | 20% |
「曾經有一個人跟我講：『前幾次大跌的時候對不對，我跟你講還有三根跌停我就破產，但是我撐過去了——可不可怕？他說差三根他就被斷頭破產，但是我撐過去了。』還有另外一個 XX 狗裡面的一個高階主管，他跟我講：『我當初是直接要斷頭，只要明天隔天再下跌我就斷頭。他到處借錢借不到，最後是他們的老闆借錢給他，讓他後來下跌過程中沒有斷頭又拉起來，創新高資產馬上變 4 千多萬。3 千多萬跟零，就在他老闆有沒有借他錢這件事情上面而已。』」
→ 生存是在股票市場的第一要務。借不到錢就破產 = 跟你的整個投資生涯說再見。
從 1 千萬到 5 千萬 vs 從 5 百萬到 5 千萬
「假設我有 100 萬累積到 1000 萬，我要再賺 4 倍才到 5000 萬——以 AI 來講真的很困難。但問題來了：你已經賺到 1000 萬，你的目標是 5000 萬（4 倍）。但因為你真的賺太快了、過去真的太棒了，所以你捨不得賣掉——你一直 ALL IN、你 ALL IN，下一年你不避險、跟他拼了。下一次 Drawdown MDD 50% → 你又回到 500 萬。」
1000 萬 → 5000 萬 = 需要 480% 報酬率
500 萬 → 5000 萬 = 需要 900% 報酬率
MDD 太大 = 你跟自己的財務自由過不去。
核心邏輯
巴菲特年化報酬率 ≈ 20%，這個成績維持了 60 年。但如果他某一年賠 50%：
- 賠 50% → 隔年再漲 100% 才回到原點
- 等於整整一年績效歸零，60 年的累積優勢瓦解
→ 慢慢賺、不要賠 > 大起大落。
H-04：重點是淨值成長不是單檔獲利
「我不後悔是因為我知道我直息 1000 次，我的財富會增加。所以你的維度，到底是單檔股票的漲跌，還是我直息淨值的增長？非常重要。」
兩種思考維度
| 維度 | 思考方式 | 後果 |
|---|---|---|
| 單檔股票 | 「這檔賺多少？這檔賠多少？」 | 過度關注、情緒起伏大 |
| 淨值成長 | 「我的整體部位有沒有穩定向上？」 | 系統思維、紀律執行 |
操作上的差異
| 情境 | 單檔思維 | 淨值思維 |
|---|---|---|
| 某檔停損 | 心痛、糾結 | 釋放資金到下一個機會 |
| 某檔大漲 | 想 ALL IN | 控制單檔比重，不過度集中 |
| 大盤逆風 | 全倉觀望 | 把資金集中在相對強勢股 |
H-05：錯失機會風險 vs 永久虧損風險
兩種永遠並存的風險
投資永遠在兩種風險之間取得平衡：
- 錯失機會風險（Opportunity Cost Risk）：怕沒買、怕賣太早
- 永久虧損風險（Permanent Loss Risk）：怕一次大賠
分批操作的價值
- 一次清倉 → 控制永久虧損風險，但錯失機會風險變大
- 完全不動 → 控制錯失機會風險，但永久虧損風險變大
- 分批 25/50/75/100 → 同時控制兩者
順向加碼也是平衡兩種風險
「2000、1000、1500、500——我先打一個基底，往上加。所以真的錯了，我傷的重嗎？不重。真的一路上去 50、60、70 我也不能只帶著 2000 股就上去嗎？所以最後加到 7000 股。」
→ 第一筆控制永久虧損風險（小部位）；後面加碼降低錯失機會風險。
H-06：10 檔策略（容錯率）
flowchart LR
A[10 檔股票<br/>波段順向投資] --> B[6 檔小賠<br/>停損 -7%<br/>= -42%]
A --> C[2 檔小賺<br/>+20%<br/>= +40%]
A --> D[2 檔大賺<br/>+100%<br/>= +200%]
B --> E[總計 +198%<br/>÷ 10 檔<br/>= 平均 +19.8%]
C --> E
D --> E
E --> F[即便 60% 賠錢<br/>整體仍正期望值<br/>關鍵: 賠率夠高]
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style D fill:#c8e6c9
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期望結構
| 結果 | 數量 | 說明 |
|---|---|---|
| 小賠（停損 5-10%） | 6 檔 | 機率最高 |
| 小賺（5-30%） | 2 檔 | 中等 |
| 大賺（100%+） | 2 檔 | 貢獻主要獲利 |
整體仍能賺錢——只要那 1-2 檔大賺有順向加碼放大金額。
為什麼可以接受 60% 賠錢率？
「其實最終你們還是會面對一件事情——就是十檔股票你們一定至少賠六檔，有市場賺錢就已經是很高的勝率了。因為賠率夠高。所以十檔賠六檔你能不能挨得住？這是進入波段世界另外一個很大的坎。」
數學驗證（停損 7%、大賺 100% 的情境）
6 檔小賠 × -7% = -42%
2 檔小賺 × +20% = +40%
2 檔大賺 × +100% = +200%
─────────────────────
總計 = +198% / 10 = +19.8% 平均報酬率
→ 即便有 60% 是輸的，整體仍是正期望值。
為什麼一千次才能驗證？
「一個需要一千次來證明模型統計有效性的——基本上跟他們說他家的直語跟這個。前面三次失敗你就開始說『ML 是不是人？』、『會嚇人？』」
H-07：不借券（波段）
規則
波段投資 → 不要把股票借出去賺利息。
為什麼？
「波段投資不要把你的股票拿出去賺利息——因為訊號該走，你還不能賣。就只為了賺那個利息。」
→ 借券期間如果出現減碼/清倉訊號（大量黑 K、量價背離等），你無法立即出場，會錯失最佳時機。
例外：長期投資可借券
「如果你是長期投資，盡量借券——反正你也不會賣，賺點利息很開心。可能 4%、可能 3%。」
→ 長期投資本來就不會賣，借券利息是純獲利。
法人借券的反向觀察
「法人會做什麼？他要借券！為了降低潛在供給，他們是無數不用情急，甚至可以借券付你利息——但你不能賣。所以你會看到：只要法人在借券某檔股票，代表他在收籌碼、在製造供不應求的格局。」
H-08：避險工具控制 β
戰勝大盤的兩個技巧
- 高賠率選股（已在第五堂講完）
- 控制賠率（用避險工具）
β 值的概念
- β = 1：個股表現與大盤同步
- β > 1：個股漲跌幅大於大盤（高 β）
- β < 1：個股漲跌幅小於大盤（低 β）
高 β 股票在多頭時漲更多，但在空頭時跌更多。
避險工具的角色
- 大盤順風 → 選高賠率高 β 股、不避險
- 大盤逆風 → 選相對強勢股、用避險工具壓低整體 β
詳見第六堂課內容。
風控的時間維度
短期：每日盤後檢核
對每檔持股檢核「七大供需轉折訊號」：
- 極限大量量縮過高？
- 季線乖離 50% / 80% 三盤破？
- 同產業 60% 個股在跌？
- 利多利空？股價反應方向？
- 量縮價漲後接量增價跌？
- 大量黑 K？
- 自動停損單依持倉階段更新？
中期：週檢核（4 問）
- VCP 有沒有跌破頸線？
- 是否需要長短刀切換？
- MDD 是否逼近 20%？
- 三驅動因子（價值/資金/心理）是否仍同向？
長期：投資系統檢視
- 我的勝率與賠率是否符合凱利公式期望？
- 我是否在大盤逆風時收緊停損？
- 我有沒有在某次大賠後修改參數（陷入過度擬合）？
一個關鍵心態：相信統計
「我們是根據統計學、數學跟邏輯學去打造一個波段順向投資系統。它的底層邏輯需要你有幾百幾千個樣本，它才能發揮它的效益。如果你常常因為前瞬樣本不順，你就回去懷疑你的投資邏輯、修改你的投資系統，在那邊一直調整你的量化參數，你永遠調不完。」
修改參數的常見陷阱
「我那天就是跟人家講說，我這很奇怪。例如說我做停損 10%，然後他說『可是上次我被洗掉，他只跌 11%，後來就回去了』，所以我跟他講『我們把它改成 12%』——這 OK 的嘛？我們要記住，我們是根據統計學、數學跟邏輯學去打造一個波段順向投資系統。它的底層邏輯需要你有幾百幾千個樣本，它才能發揮它的效益。」
→ 不要為了單次失敗就修改系統參數。
停損調整的滑坡：5 → 8 → 10 → 15 → 20%
「看起來很開心，但 FLY 叫你停損你就會：『啊不是說 2029 年 EPS 就轉正了嗎？』對不對？其實它台股距離還在漲啊⋯⋯這就是杏仁核的損失規避嘛，你就賣不掉。譬如本來設定 5% → 設定 8% → 7% 了 → 刪掉刪掉設 10% → 有沒有經驗？對不對？結果 10% 刪掉刪掉⋯⋯」
→ 看到自己在拉寬停損就要停下來：你正在過度擬合單次樣本，違反凱利公式（擴大停損 = 賠率消失）。
1000 次驗證的紀律
「它的底層邏輯需要你有幾百幾千個樣本，它才能發揮它的效益。如果你常常因為前瞬樣本不順，你就回去懷疑你的投資邏輯、修改你的投資系統，在那邊一直調整你的量化參數，你永遠調不完。」
「一個需要一千次來證明模型統計有效性的——基本上跟他們說他家的直語跟這個。前面三次失敗你就開始說『ML 是不是人？』、『會嚇人？』」
→ 系統有效性是 1000 次後才驗證，不要在 3-5 次失敗時就懷疑或修改。
川普因素的提醒
短期事件不能影響系統
「請問川普接下來的那一瞬間，大家的 Max Drawdown 多少？30、40、50 是不是？那前陣子川普說打仗的時候，你們想想看，後來的創新高——但是我們可以用短期結果去衡量自己的投資決策嗎？」
ETF 死亡螺旋預警（對應規則 H-11）
flowchart TD
A[5/15 法規調整<br/>單基金持單股 10% → 25%<br/>+ 美債 7 成可買股] --> B[資金從中小型股<br/>轉移到權值股]
B --> C[權值股拉抬<br/>指數創新高]
C --> D[投顧 4 月手續費 7.5 億<br/>散戶 ALL IN 房貸/信貸/融資]
D --> E[最後一筆資金進場<br/>法人開始倒貨]
E --> F[權值股大漲<br/>但法人持股下降]
F --> G{出現贖回潮?}
G -->|是| H[ETF 強迫賣股<br/>賣權值股]
H --> I[指數下跌]
I --> J[更多人想贖回]
J --> H
H --> K[死亡螺旋啟動<br/>避險: 放空 TX/MTX 期貨]
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style J fill:#ffcdd2,color:#fff
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5 月 15 日法規調整
- 單一基金持有單一股票的上限：10% → 25%（5/15 後生效）
- 持有美國債券者可直接 7 成出來買股票
「這件事情需要作業時間——他們要改公開說明書章程要通過，需要多久？三個禮拜。而且他最帥的是 5 月 15 號以後，所以 5 月 15 號以後他們的資金可以自由移動。會不會移動？觀察。如果全部從中小型股拉到全資股、中小型股跌全資股漲，你要非常注意——因為代表資金總量沒有增加，僅僅是資金板塊的轉移。轉移越集中，接下來指數會漲越多，但一旦資金耗盡、把人出場，這個會死亡螺旋。」
死亡螺旋的機制
「ETF 的資金又被稱之為強迫賣家資金——什麼意思？今天我是一億台幣的基金操盤手，你們給我一千億，有八百億是一定要買股票的。今天一旦崩盤，我也只能把股票轉移到防禦性股票，我還是可以賠——因為法律已經規定我 80% 以上要持有股票。」
「第二點：如果開始有人想獲利了結、有人覺得會崩盤——他從我這邊贖回 300 億的資金，那請問我拿什麼錢給他？賣股票，答對了。所以未來權值股的比重越高，賣權值股的機率就越高。那如果 5 兆的 ETF 都在賣權值股，指數會怎麼樣？指數下跌 → 更多人想贖回 → 更多人贖回我就要賣更多股票 → 賣更多股票指數又會下跌 → 下跌又有更多人賣股票 → 這叫惡性循環、死亡螺旋。」
投顧業 4 月手續費 7.5 億的警訊
「投顧業四月的業績創歷史新高，有一家公司單月手續費 7.5 億。我朋友：第一年賺 400 萬，第二年賺 700 萬，第三年賺 1200 萬，今年四個月賺 1000 萬。」
「最散戶的力量從 ALL IN 房貸、信貸直接融資。現在頂部所有的客戶都要求他們的分析師：請幫我全部融資買進。最散戶的力量從 ALL IN、房貸、信貸、直接融資——請問你還有辦法嗎？你還能生資金嗎？」
法人會在最後一筆資金進來時倒貨
「就在台股 4 萬點的時候，政府還挑這個法規——我們不講背後有什麼依據糾葛，但是如果我是法人，我可能會意識到：這可能是我倒貨的好時機，因為我可以往上倒。因為法人比你我都精明，他們要趁最後一筆資金進來的時候賣出股票嘛——他們會最後才賣嗎？不太會。」
「如果說權值股大漲但法人持股下降，你要注意——你要注意死亡螺旋可能離我們不遠。那最好的是因為是漲台子期、是漲台灣加權指數對不對。所以未來避險，就是放空指數是最完美的選項，因為它漲最多啊。」
期貨戶準備（5/17 期貨課預告）
「期貨戶要開好喔。如果你還沒有開期貨戶的，請你馬上去開期貨戶。因為 5 月 17 號我們會在台中講期貨跟選擇權——一定是期貨為主。先跟大家講：趨勢型的要用期貨戶，事件型的要用選擇權。而 ETF 死亡螺旋是趨勢型，所以一定是用期貨來避險跟搏擊。」
- TX：大台
- MTX：小台
開好戶 + 熟悉買賣 + 知道買多少能 cover 現貨。
→ 黑天鵝事件可以衝擊 MDD，但不應該成為你修改系統的理由。
應對黑天鵝
- 自動停損單預先設好（接住跳水）
- 避險工具（壓低整體 β）
- 部位分散（不要單檔超過 20%）
- 大盤逆風時收緊停損
詳見 L05_大盤環境與順逆風。
投資資金的卡關現象
3 千萬到 5 千萬是個坎（對應規則 H-10）
「資產 3 千萬或 5 千萬是一個坎——因為你已經沒有辦法接受每天幾百萬的虧損金額了。所以你會開始保守、開始併存、開始買基金、開始買債券——你不敢用 3-5 千萬繼續凹下去。」
「請問巴菲特有 3 千億，他有皺眉頭嗎？他一天賠到一百億他有皺眉頭嗎？完全不需要理會。只要你的股票、只要你的市值在正常的波動範圍內，他就是一個正常的樣本——管他賠多少錢都不應該影響到我們的形態。」
用百分比看波動，不要用金額看
「在這個投資資金的波動度，你要用 % 來看，不要用報酬金額來看。因為你會覺得很痛苦——但其實只有 1%，根本不會在痛苦。但你陷入這個痛苦當中，代表說你絕對不可能做到好幾億、做到好幾十億。」
| 資產規模 | 1% 是多少 | 1% 對你 |
|---|---|---|
| 100 萬 | 1 萬 | 痛 |
| 1000 萬 | 10 萬 | 較痛 |
| 1 億 | 100 萬 | 等於月薪 |
| 10 億 | 1000 萬 | 一天波動 |
| 100 億 | 1 億 | 巴菲特一天 |
「常常有人講『啊我賠掉我的年薪、我賺到我的年薪』——這個很可怕喔。你有這種想法代表你一直被絕對的水利金額所困擾。今天我的年薪 200 萬，但是我股票賠 2000 萬，我一點感覺都沒有——因為假設我有 20 億了，20 億賠 2000 萬有傷到嗎？沒傷到吧。所以我一把股票賠 2000 萬輕輕鬆鬆——因為只有賠 1%。」
→ 用百分比看波動 = 訓練自己的心理上限，這是從千萬走到億的關鍵心法。
月薪 10 萬綁架單檔下注比重的反例
「最近有一位學員在跟我講：『欸等一下我跟你講，我下注比重很少超過 10%。』我說為什麼？『我就賠 10 萬我就很痛苦——因為我月薪 10 萬，所以賠 10 萬我就很痛苦。我就是控制一檔股票的虧損不能超過我的月薪。』這個是我第一次聽到這種說法——我要控制每檔股票的虧損金額不能超過我的月薪。」
「我就好奇了啊：那如果你有一億呢？你要如何控制一檔股票不能超過別人的月薪？如果你有十億呢？如果你有十億花一億買檔股票，他只要波動 1% 就 100 萬。所以當你的資產越多，你就會分散越多對不對？然後就沒有了沒有了。」
「所以我跟大家講：工作是一回事，投資是一回事，你不要混為一談。常常有人講說『啊我賠掉我的年薪、我賺到我的年薪』——這個很可怕喔。你有這種想法代表說你一直被絕對的虧損金額所困擾。」
→ 用月薪/年薪去設下注上限 = 永遠卡在月薪等級的資產；要學會用「總資產 %」思考。
整體風控架構（一張圖）
個股風控（單筆交易）
├── 進場時：設自動停損單（5%/10% 兩批）
├── 持倉中：依獲利階段調整停損點
├── 減碼時：分批 25/50/75/100
└── 清倉時：直接出場（六大情境）
組合風控（整體部位）
├── 個股比重：分散，避免單檔過大
├── 產業集中：前三名同步買，避免單檔風險
├── 大盤環境：順風進攻、逆風防守
└── 避險工具：控制整體 β
系統風控（投資邏輯）
├── MDD ≤ 20%：超過要停下來檢查
├── 不修改參數：相信統計顯著性
├── 1000 次驗證：不被短期樣本動搖
└── 巴菲特第一守則：不要賠錢
對應規則編號
本章對應規則手冊：
- H-01 MDD ≤ 20%
- H-02 數學陷阱（波動率拖累）
- H-03 巴菲特第一守則
- H-04 重點是淨值成長不是單檔獲利
- H-05 錯失機會風險 vs 永久虧損風險
- H-06 10 檔策略（容錯率）
- H-07 不借券（波段）
- H-08 避險工具控制 β
- H-09 AI 加持下 6 人團隊夠用
- H-10 資產 3-5 千萬會自然卡住
- H-11 ETF 死亡螺旋預警