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拾、PEG 的數學底層 — 5 年後動態 PE

📂 第三堂課（台北場4段+台中場6段錄音+課後複習）　·　🕐 建立 2026-05-09　·　📖 約 12 分鐘　·　✍️ 4,850 字
ℹ️導航

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一、為什麼這一章打十顆星

❗Allen 的鄭重宣告

「這一節是重中之重，打十顆星。
這個是成長中期跟成長後期估值的最精髓。
看得懂這兩句話，這堂課就解除一半。」

兩句話：

  1. PEG=1，5 年後動態 PE = 8
  2. 5 年後實際 PE 是否高機率明顯高於 8？高 → 賺錢

二、靜態 PE vs 動態 PE

定義

ℹ️兩個 PE 的差別
  • 靜態 PE = 你買進股價 / 當下 EPS
  • 動態 PE = 你買進股價 / 未來某時間點 EPS

範例

假設目前股價 300，當下 EPS 10
靜態 PE = 300 / 10 = 30

如果未來 G = 30%，每年 EPS：
1 年後 EPS = 13      → 1 年後動態 PE = 300/13 = 23.1
2 年後 EPS = 16.9    → 2 年後動態 PE = 300/16.9 = 17.7
3 年後 EPS = 22.0    → 3 年後動態 PE = 300/22.0 = 13.6
4 年後 EPS = 28.6    → 4 年後動態 PE = 300/28.6 = 10.5
5 年後 EPS = 37.1    → 5 年後動態 PE = 300/37.1 = 8.1
❗必背數字 ⭐⭐⭐⭐⭐

PEG = 1，5 年後動態 PE = 8（無限靠近，以 8 為機率分布）

三、為什麼彼得林區說 PEG=1 合理？

防守面（現金股利思維）

ℹ️防守邏輯

假設 5 年後 EPS 不再成長，永遠停在 37.1
你 1000 萬買進，從第 6 年開始享有：

  • 動態盈餘殖利率 = 1/8 = 12.5%
  • 每年 1000 × 12.5% = 125 萬領到終身

→ 結論：進可攻退可守的「守」。

❗必背數字

PEG=1 → 動態盈餘殖利率 = 12.5%

進攻面（資本利得思維）

❗整堂課最關鍵問題

5 年後靜態 PE 是否高機率明顯高於 8（5 年後動態 PE）？

為什麼會明顯高於 8？

❝Allen 的關鍵假設

「5 年後 EPS 還能不能繼續成長？

  • 轉機股：你不知道
  • 景氣循環股：5 年後可能進衰退
  • 成長中期 + 成長後期：高機率繼續成長

所以這個動態 PE 估值法就是為成長中期量身打造。」

如果 5 年後實際 PE 是 16/24/32

5 年後實際 PE 賺幾倍 條件
8 0%（持平） 不可能（PE 16 是基準線）
16 1 倍 進成長後期，G≈20，PE≈16~24
24 2 倍 還在成長中期
32 3 倍 G 超預期

→ 結論：進可攻退可守的「攻」。

四、PEG = 2 的數學含義

9 家假設企業

ℹ️範例設定

9 家企業 A~I，進四季 EPS 都是 10，PEG 都是 2，但股價各異。

企業 股價 靜態 PE 對應 G 5 年後 EPS 5 年後動態 PE
A 1000 100 50% 75.9 13.2
B 900 90 45% 64.0 14.1
C 800 80 40% 53.8 14.9
D 700 70 35% 44.4 15.8
E 600 60 30% 37.1 16.2
F 500 50 25% 30.5 16.4
G 400 40 20% 24.9 16.1
H 300 30 15% 20.1 14.9
I 200 20 10% 16.1 12.4
❗結論

不論股價多少、不論靜態 PE 多少，只要 PEG=2，5 年後動態 PE 都以 16 為機率分布

PEG=2 為什麼貴？

⚠️兩面審視

進攻面：5 年後動態 PE = 16，實際 PE 要 > 16 不容易

  • 即使 PE 飆到 32 也只賺 1 倍
  • 潛在報酬率太低

防守面：1000 萬買，5 年後每年領 60 萬（殖利率 6%）

  • 不夠誘人

結論：進攻退守都不行，PEG=2 屬於高估區

五、PEG = 1 的數學含義

ℹ️同樣 9 家企業，PEG=1

5 年後動態 PE 都以 8 為機率分布

為什麼 PEG=1 是「合理」？

維度 數據 評價
5 年後動態 PE 8 成長後期不可能低於 8
動態盈餘殖利率 12.5% 防守面可接受
報酬期望 1~3 倍（PE 16~24） 進攻面有利可圖
❝Allen 的結論

「進可攻退可守——這就是為什麼 PEG=1 被稱為合理。」

六、PEG = 0.5 的數學含義 ⭐⭐⭐⭐⭐

❗千載難逢的機會

PEG = 0.5 → 5 年後動態 PE 以 4 為機率分布

為什麼 PEG=0.5 是千載難逢？

你買進的價格，5 年後動態 PE = 4
    ↓
成長中期/後期 5 年後實際 PE = 多少？

- 最低標準：12（極悲觀）
- 標準：16~20
- 樂觀：24~30
- 極樂觀：32+
    ↓
即使最悲觀 PE 12：你已經賺 200%
PE 16：賺 300%
PE 24：賺 500%
PE 32：賺 700%
    ↓
這就是「千載難逢」的真實意義

動態盈餘殖利率

PEG=0.5 → 5 年後動態 PE = 4 → 殖利率 = 1/4 = 25%
❗結論

1000 萬買進，從第 6 年起每年領 250 萬。
即使 EPS 不再成長，6 年後就回本，之後都是淨賺。

七、三種 PEG 的對照總表

PEG 5 年後動態 PE 動態殖利率 報酬期望 操作
2.0 16 6% 1 倍頂多 不研究
1.5 12 8% 1~1.5 倍 觀測
1.0 8 12.5% 1~3 倍 小買
0.7 5.6 18% 2~5 倍 中買
0.5 4 25% 3~7 倍 大買
0.3 2.4 42% 7~15 倍 超大買
⚠️Allen 的提醒

「不要奢望 0.3、0.4——但 0.5 過去歷史統計，大概兩三年就會出現一次（因為崩盤）。
出現的時候你會浮現很多『成長中期殺估值殺到 0.6、0.5 的股票』，
這時候每檔 10%、10%、10% 的小買，不要都一檔擺托。」

八、回到歷史 PE 數據表的真實案例

Mercado Libre（MELI）

2022 Q2 最低股價 600
當時 EPS 3.7 → 靜態 PE = 162
看起來很貴
    ↓
但 3 年後 EPS = 41.8
600 / 41.8 ≈ 14.4
    ↓
3 年後動態 PE 只有 14
    ↓
2025 Q3 實際 PE 仍在 43~65
    ↓
報酬：股價漲 2~3 倍

Nu Holdings（NU）

2023 Q2 EPS 0.02
某天股價 4.3 → 靜態 PE 271
看起來超貴
    ↓
1 年後 EPS = 0.52
4.3 / 0.52 ≈ 8.3
    ↓
1 年後動態 PE 只剩 8
    ↓
實際 PE 還有 16~25
    ↓
你不可能再看到 4.3 元

AppLovin（APP）⭐ 經典案例

2024 Q1 股價 34，EPS 1.0 → 靜態 PE = 33
看起來貴
    ↓ 但 G = 100%
PEG 0.33（千載難逢）
    ↓ 兩年後 EPS = 8.4
34 / 8.4 ≈ 4.1
    ↓
2 年後動態 PE 只剩 4
    ↓
實際 PE 仍在 28~92
    ↓
報酬：13~22 倍
❝Allen 的關鍵金句

「現在的 34 塊還能看到嗎？看不到。
如果你在 15 塊滿進，2 年動態 PE 只剩 1.8 ——可不可怕？」

九、為什麼一定要做 PE 區間表？

表格的雙重意義

❗歷史 PE 數據表的兩層意義
  1. 觀察 G 變化 → 高度
  2. 觀察 PE 寬度 → 不確定性

但更重要的是——幫你心算動態 PE

Allen 的關鍵領悟

❝金句

「你看到 34 塊靜態 PE 33。但你要去想——G 等於多少？
如果未來 G = 33 → PEG=1 合理
如果未來 G = 66 → PEG=0.5 便宜
如果未來 G = 99 → PEG=0.33 超級便宜！

你只要做出這張表，你就可以得到每一季的 PE，
思考未來 G 跟現在 PE 的關係。
即使你誤判 G 一半（66 變 33），PEG 仍然是 0.5——你都能買。」

十、Allen 的買進金字塔（與動態 PE 連結）

❗為什麼要分批往下買？
PEG 1.0 → 第一批進場（小買 2%）
   ↓ 跌
PEG 0.8 → 第二批進場（中買 3%）
   ↓ 跌
PEG 0.6 → 第三批進場（大買 5%）
   ↓ 跌
PEG 0.4 → 第四批進場（超大買）

為什麼跌越多越開心？

❝Allen 的反直覺

「有人說『欲哭無淚』——錯！要更開心！
你第一批買進是 3 倍動態 PE
第二批 3.13 倍
第三批 3.16 倍
第四批呢？

一切就來自於你對 G 有沒有深刻研究跟掌握度。
G 算出估值就結束了。」

→ 連結到 拾伍、金字塔買進

十一、KPI 預測的「總分一樣」原理

❗多元變量預測的安慰

Allen：「你估錯 KPI 怎麼辦？沒關係，有些估比實際高，有些估比實際低，總分會一樣。」

學生考試的譬喻

❝金句

「我預估期中考數學 80、國文 80、自然 80，總分 240。
實際開出：數學 85、國文 80、自然 75。總分還是 240。

多元變量預測時，不可能每個 KPI 都精準，但只要按邏輯走：

  • 有些超出你預期
  • 有些低於你預期
  • 總分（EPS）一樣
  • 你的 G 還是成立的」

十二、本章金句總結

❝Allen 的核心哲學

「估值的技術在哪裡？G。
G 真的我跟你講，估值結束 80%。

因為 PEG 只是搭載在 G 上面的一個數據。
G 算出估值幾乎結束。」

❝動態 PE 的兩段話

「PEG 等於 2 → 5 年後動態 PE = 16
PEG 等於 1 → 5 年後動態 PE = 8
PEG 等於 0.5 → 5 年後動態 PE = 4

這個你們要深的埋在你們的心裡。」

十三、本章核心要點

❗本章六大記憶點
  1. PEG=1 → 5 年後動態 PE = 8 → 動態殖利率 12.5%
  2. PEG=2 → 16 → 6%（進攻退守都不行）
  3. PEG=0.5 → 4 → 25%（千載難逢）
  4. 進可攻退可守是 PEG=1 合理的本質
  5. APP 案例：34 塊買進，2 年後動態 PE 只剩 1.8
  6. G 是估值的核心，PEG 只是搭載工具

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