捌、PE 的深層意義 — 高度與寬度
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一、PE 的標準定義
公式
PE（本益比） = 股價 / 近四季 EPS
近四季 EPS = 近四季稅後盈餘總和 / 最新一季流通股數
「我個人習慣用最新一季流通股數而不是加權平均：
因為估值是看未來，未來不就是要用最新一季的股數了嗎？
如果從 100 萬股變成 120 萬股，明年後年都是 120 萬，所以用 120 萬比較保守。」
二、PE 的表層意義（防守面）
表層意義 1：回本年數
假設 EPS 每年不變、且全部發給你
PE = 100 / 10 = 10 → 回本年數 = 10 年
→ PE 越低 = 回本越快（但僅限EPS 不變的假設）
表層意義 2：盈餘殖利率
盈餘殖利率 = 1 / PE = 10%（PE=10 時）
≈ 12.5%（PE=8 時）
≈ 6%（PE=16 時）
→ PE 越低 = 殖利率越高
Allen 的批判
「這個是表層意義，而且是屬於防守層面的意義。
但是我們是來進攻的——我們不是來『死亡風險最小化』，我們是來『期望價值最大化』。」
三、PE 的深層意義（進攻面）
Allen 的洞察
PE = 分母是歷史 + 分子是未來
因為股價活在未來，但近四季 EPS 是歷史。
PE = 市場預期動態的濃縮
= 反映市場對盈餘成長的「空間 + 期間 + 速度」的主觀預期
三個維度
| 維度 | 內容 | 對應分析 |
|---|---|---|
| 空間 | 還能成長多大？ | TAM、SAM |
| 期間 | 還能成長多久？ | 生命週期定位 |
| 速度 | 多快達到？ | G、催化劑 |
四、PE 的應用範圍（重要！）
EPS 為正值且穩定且成長的股票。
= 成長中期 + 成長後期
不適合 PE 的股票
| 階段/類型 | 為什麼不能用 PE |
|---|---|
| 導入期 | EPS 還沒轉正 / 不穩定 |
| 成長前期 | 基期太低，PE 區間極寬（勉強可用：剛轉正後可開始填表） |
| 成熟期 | 沒有成長性，PE 沒意義 |
| 衰退期 | EPS 衰退，PE 反而升高 |
| 景氣循環股 | 股價最低時 PE 最高，股價最高時 PE 最低（反直覺！） |
| 轉機股 | EPS 不穩定 |
「成長前期勉強可用 PE，但只有 EPS 剛剛由負轉正之後才行（例如 Nu 0.02、APP 0.1、Palantir 0.07）。
這時候 PE 會是 100、200、500 都很正常，因為基期低。
一定要搭配 G 來看，看 PEG 是不是 0.5、0.3、0.2 等驚人低值。」
景氣循環股的反向 PE 現象
「很多人用合理 PE 估景氣循環股——
但景氣循環股最低點 PE 最高，最高點 PE 最低。
因為低點時 EPS 衰退到極低 → PE 自然飆高（成長性要拉起來了）；
高點時 EPS 賺最多 → PE 自然壓低（衰退即將開始）。
用合理 PE 估景氣循環股 = 吊詭。」
五、PE 的相對估值思維
為什麼 PE 不是絕對估值？
兩家公司 PE 都是 10：
- A 企業：未來 G = 20%
- B 企業：未來 G = 5%
哪一家比較便宜？A（PEG = 0.5）
餐廳譬喻
「兩家餐廳都賣 100 萬：
- A 餐廳：每年成長 20% → 100, 120, 144 萬
- B 餐廳：每年成長 5% → 100, 105, 110 萬
你覺得誰比較便宜？A（成長更高）。
又或者：A 餐廳賣 100 萬、B 餐廳賣 500 萬，但 A 不會成長、B 每年成長 50%。
你寧願花 500 萬買 B，而不是花 100 萬買不會成長的 A。」
→ 結論：PE 是相對的，不是絕對的。
六、PE 區間的兩個維度：高度 + 寬度
- 企業價值的「成長性」（SOM 算 G）→ 決定 PE 區間高度
- 企業價值的「不確定性」（SAM 期間+空間）→ 決定 PE 區間寬度
高度
| G（成長性） | PE 區間高度範例 | 平均 PE |
|---|---|---|
| G ≈ 30 | PE 30~50 | 40 |
| G ≈ 50 | PE 50~80 | 65 |
| G ≈ 100 | PE 80~200 | 140 |
→ G 越高 → 區間高度越高 → 平均 PE 越高
寬度
| 不確定性（SAM 規模） | 區間寬度（高 PE / 低 PE） |
|---|---|
| 高（剛進成長前期） | 4 ~ 10 |
| 中（成長中期） | 2 ~ 4 |
| 低（成長後期） | 1.6 ~ 2 |
→ 不確定性越高 → 區間寬度越大 → PE 波動越大
成長後期的 PE 區間寬度 = 1.6 到 2（大量觀察的結果）
寫筆記的人請記下來這個數字。
寬度的具體計算範例（必背）
寬度公式：寬度 = 最高 PE / 最低 PE
案例 A：成長後期股票（寬度 1.8）
- 平均 PE = 25（合理區間中心）
- 最低 PE ≈ 25 / √1.8 ≈ 18.6
- 最高 PE ≈ 25 × √1.8 ≈ 33.5
- → 進場區：18~22（PE 偏低）；減碼區：30~34（PE 偏高）
案例 B：成長中期股票（寬度 3）
- 平均 PE = 40
- 最低 PE ≈ 40 / √3 ≈ 23
- 最高 PE ≈ 40 × √3 ≈ 69
- → 區間波動大很多，要更謹慎判斷高低估
案例 C：成長前期股票（寬度 6）
- 平均 PE = 80
- 最低 PE ≈ 80 / √6 ≈ 33
- 最高 PE ≈ 80 × √6 ≈ 196
- → 寬度極大，PE 波動到誇張，務必搭配 PEG 判斷
觀察一檔股票的 PE 區間表，如果寬度從 4-5 慢慢收斂到 1.6-2，
代表市場對它的不確定性大幅降低 → 即將進入成長後期 → 適合長期投資的時候到了。
七、歷史 PE 數據表（核心工具）
這張表是一個用 GK 線快速產生的觀測工具，可以幫你判斷現在 PE 是高是低。
表格結構
| 季度 | 最高股價 | 最低股價 | 近四季 EPS | 最高 PE | 最低 PE |
|---|---|---|---|---|---|
| Q1 | 1361 | 859 | 3.7 | 368 | 232 |
| Q2 | … | … | … | … | … |
| Q3 | … | … | … | … | … |
| Q4 | … | … | … | … | … |
| 年度 | 取 4 季最高 | 取 4 季最低 | — | 年度最高 | 年度最低 |
填表小撇步
- 把 K 線轉成 GK 線（季 K）
- 每一季 GK 的最高/最低點 = 該季最高/最低股價
- 近四季 EPS：用最新一季財報計算
- 算出最高/最低 PE
- 取最後一行：最高 PE / 最低 PE = PE 區間寬度
自動化的可能性
「未來我們會用 AI 跟自動化來幫我們大量解決表格問題。
無法用 AI 跟自動化解決的，就要靠填表戰隊填對。」
八、四個案例的 PE 區間表分析
案例 1：Mercado Libre（MELI）— 標準型
2022 Q2: 600（最低） / 1361（最高） / EPS 3.7 → PE 232~368
↓ 隨 G 趨緩
2025 Q3: PE 區間慢慢降到 42~65
↓ 寬度也越來越窄
2025 Q4: PE 寬度約 1.5（接近成長後期）
- G 越高，PE 區間越高（PE 200~300 不算貴）
- G 趨緩，PE 高度往下走
- 寬度越來越窄 = 接近成長後期
案例 2：Nu Holdings（NU）— 巴西數位銀行
2023 Q2: EPS 從 0.02 開始（剛轉正）
↓ G 暴漲（一年漲 19 倍）
↓ 寬度極大（4.7 → 1.9 → 1.5）
2025 Q3: 慢慢收窄
「這檔股票非常的猛——但居然沒人選做報告。」
4.3 元買進時 EPS 是 0.02（PE 271），看起來貴；但 1 年後 EPS 變 0.32 → 動態 PE 只剩 13。
案例 3：AppLovin（APP）— 反例（極度低估）
2023 Q2: EPS 0.1 (剛轉正)
2024 Q1: 最低股價 34, EPS 1.0 → 最低 PE = 33
↓ 但同期 G = 100%！PEG 只有 0.33
↓ 寬度應該縮窄，但反而擴大（21~89 → 28~92）
PE 區間反而擴大 = 之前過度低估 → 市場修正
「你 34 塊、21 PE 沒買，後來 EPS 來到 8.4，動態 PE 只剩 4——3 PE 而已！
這是市場過度低估的結果。」
→ Allen 的金句：「你這裡 15 沒買，34 沒買，37 沒買，60 沒買——它提供你一年多的機會上車。」
案例 4：Palantir（PLTR）— 倒吃甘蔗
2023 Q1: EPS 0.07（轉正）→ PE 區間 150~289
↓ 進成長中期應該 PE 開始往下走
2024 Q1: 16 塊 → 最低 PE 116
↓ 但 PE 反而從 200 變到 500（更高）
倒吃甘蔗 = YOY 不是往下走，而是越來越快
AI 軟體股市場規模成長率「越來越大」，所以 SAM 不斷擴張
結論：PEG 合理值要往上拉到 2 或 3
九、PE 區間表使用流程
graph TD
A[1. GK 線取季最高最低股價] --> B[2. 填入近四季 EPS]
B --> C[3. 計算最高/最低 PE]
C --> D[4. 觀察 G 趨勢: 高度往下還是往上?]
D --> E[5. 觀察寬度趨勢: 越來越窄還是擴大?]
E --> F[6. 結合企業生命週期判斷]
F --> G[7. 估出未來 G]
G --> H[8. 算 PEG → 判斷高低估]
→ 接到 玖、PEG 估值與選股法
十、Allen 的「視野要打開」呼籲
「不要看一檔股票，不要看四檔，要看 300 檔。
因為你不會知道價值在哪邊。
把眼界打開——半導體、伺服器、能源、機器人、軟體全部做成表，全部來看。」
「如果可以馬上填 300 檔這種表，你馬上知道：
- PE 多少
- 過去的 PE 區間
- G 變化
然後針對 100 檔成長中期 + 100 檔成長後期，去觀察數據變化，
你會對那些關鍵統計數據得到一些洞見。」
十一、本章核心要點
- PE 的深層意義 = 市場對盈餘成長空間/期間/速度的預期濃縮
- PE 只能用在成長中期 + 後期 + EPS 為正且穩定且成長
- PE 是相對估值，絕對不是「PE 10 便宜、PE 50 貴」
- G 決定區間高度、SAM 決定寬度
- 成長後期的 PE 寬度 = 1.6 ~ 2（關鍵統計數據）
- 歷史 PE 數據表是必備工具（4 個案例 MELI/NU/APP/PLTR）