拾伍、頂尖企業逆向長期投資 SOP
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一、本章地位
結合前面 14 章的所有知識，形成完整的頂尖企業逆向長期投資 SOP。
投資組合的七大主題：標的 / 時機 / 技巧 / 週期 / 檔數 / 比重 / 賣出。
二、投資組合七大主題
| # | 主題 | 內容 | 對應章節 |
|---|---|---|---|
| 1 | 標的 | 集中投資企業價值穩定成長 | 捌 |
| 2 | 時機 | 逆向投資（PEG 0.5 大買） | 拾 |
| 3 | 技巧 | 金字塔分批 | 本章 |
| 4 | 週期 | 18 ~ 36 個月 | 貳 |
| 5 | 檔數 | ≤ 30 檔，前五大 70%+ | 拾貳 |
| 6 | 比重 | 1/4 凱利 | 拾肆 |
| 7 | 賣出 | 四大賣出理由 | 本章 |
三、四大週期戰略（呼應 L01）
「想成為股市贏家，先了解股市特性，制定股市戰略，按表操課。」
戰略一：集中投資 — 標的
企業價值上 → 股價波段上
企業價值下 → 股價波段下
（找不到反例的特性）
↓
集中投資企業價值成長企業（G 15~50%）
放棄投資衰退、平庸企業
戰略二：逆向投資 — 時機
「不論股市反轉型態是 V 轉還是 U 轉——
小麥下跌時沒有小麥的人，小麥上漲時也不會有小麥。」
意思：跌的時候不敢買的人，漲了也不敢買。
戰略三：分批投資 — 技巧（本章主題）
戰略四：長期投資 — 週期
「我們不知道多快多大，所以一定要跟自己講——
長期投資需要 18 到 36 個月。
這是有顯著性的關鍵統計數據。」
四、金字塔買進的數學（重點！）
標準金字塔買法
1000 元（PEG 1.0）→ 買 1 股 → 投入 1,000
900 元（PEG 0.9）→ 買 2 股 → 投入 1,800
800 元（PEG 0.8）→ 買 3 股 → 投入 2,400
700 元（PEG 0.7）→ 買 4 股 → 投入 2,800
600 元（PEG 0.6）→ 買 5 股 → 投入 3,000
總投入：11,000
總股數：15
平均成本：733
控制錯失機會風險
「我第一批是鎖定三年一倍，我有信心。
第二批是三年 1.22 倍。
第三批是三年 1.5 倍。
越緊就越買。」
→ 即使股票從 1000 不跌就反彈，你也賺到了第一批。
控制永久虧損風險
場景：跌到 600
單買 1 股的話：-40% 痛苦
金字塔買到 600 的話：
總投入 11,000，總市值 = 15 × 600 = 9,000
虧損比重 = -18%（不是 -40%！）
只要漲回 733（漲 22%）就回本
- 控制錯失機會風險：合理就出手，不錯過
- 控制永久虧損風險：跌越多買越多，平均成本快速降低
五、Allen 的「逆金字塔」案例（反例）
「有一個學員去年買機器人，22 元時 ALL IN。跌到 18：『我會嚴重套牢』。
跌到 16：『硬是不如再買一次好了』。跌到 15：『再不買怕翻過去』。
我問他：『你買幾股？』
他說：『9 股。』
我說：『再投資幾%？』他說：『0.6%。』
這是逆金字塔——合理買最多，跌下來反而買最少。
完全錯誤！」
人在合理價時 FOMO 強、信心高，一次 ALL IN；
跌下來怕怕的，所以後續加碼比例越來越小（直至 0.6%）。
心理直覺剛好跟正確戰略反過來 — 必須訓練自己用 PEG 數字決策，
不要用情緒（PEG 越低、賠率越高，就要押越多）。
六、買進過程的三道難關
第一關：拿尺不買
「核賽跌下來，系統一定會自己講：『殺好兇，一定發生了什麼事情我們不知道。』
同組的也說：『核賽不要買，跌好兇。』
但有尺的人會堅持——『別人悲觀我們樂觀。我要買！』」
第二關：分批中股價繼續跌（小幅虧損的矛盾）
「假設你買進中，已虧 -10%——
理性希望它繼續跌好讓我加碼，
感性希望它馬上漲讓帳面數字變正。
很矛盾——拜託他趕快漲。」
「但是隨著你買進的比重越來越高，沒有理性了，你只能感性。
你已經拜託他趕快漲，少賺一點也沒關係。
我已經 -10% 了，再不漲我會 -20%——你不希望它 PEG 0.4、0.3 了。
但這件事情掉不掉軌？掉軌。」
第三關：買完了還在跌（自我懷疑）
「我們團隊有人帶他女朋友來上課。我們從 1800 開始買，跌到 1300。
那時 Allen 說：『大概可以了。』
他買了——後來最低跌到 40。
女朋友爆炸：『早知道叫你不要去了。要不要考慮退出這個團隊？我覺得這整套邏輯搞不通。』
男朋友因為是 Allen 好友的弟弟，Allen 安撫他：『要相信 18~36 個月。』
後來——女朋友報酬率正 250%，跟男朋友說：『你永遠不准離開這個團隊！』」
七、結論：你只能盯這個
❌ 不要看「虧損金額」（會痛苦）
❌ 不要看「虧損比重」（還是會痛苦）
✅ 要看「第一批 vs 第二批 vs 第三批 vs 第四批的潛在報酬率」
第一批潛在 100%（鎖定三年一倍）
第二批潛在 122%
第三批潛在 150%
第四批潛在 180%
→ Allen：「我看的是『未來會賺多少』而不是『現在虧多少』。」
八、長期投資 vs 波段投資的組合拳
「投資組合裡面一定會分成長期投資跟不賣投資——
長期投資 = 長期贏大盤
短期投資 = 短期贏大盤
你等於是有一個長短刀的組合戰術。」
長刀換長刀（同類型轉換）
場景 A：核賽（PEG 高）↑↑↑漲到合理之上
美圖（PEG 低）↓↓↓繼續低估
↓
從核賽轉一些到美圖（兩檔都長刀）
長刀換短刀（跨類型轉換）
場景 B：核賽（長刀）已經漲到 30 元
SMR（短刀，核能）VCP 突破
↓
從核賽減碼一些去買 SMR
↓
若 SMR 失敗（很快下跌）→ 馬上回到核賽（短刀就是這樣）
若 SMR 成功（短時間大漲）→ 賺到雙倍報酬
「短刀部位的訣竅是——很快會決定勝負，
失敗就馬上走、回到長刀。
但如果不小心成功了，短時間造成的報酬率會遠遠高於長刀。」
九、四大賣出理由
| # | 理由 | 層級 | 賣法 |
|---|---|---|---|
| 1 | 錯判買進理由 | 企業營運 | 全賣 |
| 2 | 買進理由消失 | 企業營運 | 全賣 |
| 3 | 市場估值過高 | 資本配置 | 分批 |
| 4 | 機會成本過高 | 資本配置 | 分批 |
共同特徵
「沒有一個跟買進股票成本有關係。
所以你賣出股票的理由，不可能跟有沒有套牢有關，
甚至跟有沒有獲利也沒有關係。」
十、賣出理由 1：錯判買進理由
案例：統一超（7-11）
2017 年突然 EPS 從 8/9/9/9/10 → 29.8（暴增）
PE 從 24~29 → 8（看起來超便宜）
↓
有人瘋狂買進，從 252 漲到 378
↓
真相：賣掉上海星巴克股權
↓ 一次性業外利益
↓ 四季後打回原形
↓
你發現你買的理由（成長動能）根本不存在
↓
立即全賣，不糾結
「沒有道理把資金鎖在不符合你投資邏輯的標的。」
十一、賣出理由 2：買進理由消失
案例：華盛頓郵報（巴菲特持有 1973~2014）
持有 41 年，獲利 200 倍（200%? → 200 倍）
↓ 但後來
營收 YOY 從雙位數 → 個位數
↓
2011 ~ 2013：YOY 變負
↓
巴菲特：不可能買進營收為負的企業
↓
全賣（賣在後面相對高點）
↓
拿錢去買蘋果（2022 年蘋果還能漲幾倍）
「不要因為一張股票還能漲，就不放棄它。
巴菲特賣出後 IBM 從 500 漲到 900，但他把錢拿去買蘋果，賺幾倍？7 倍。」
十二、賣出理由 3：市場估值過高
案例：富邦媒（疫情受惠股）
2020 年：169 漲到 1500（疫情 + 電商爆發）
EPS YOY 最高 58%（不是 G，是 YOY）
↓
疫情後高點 PE 92！
但 G 永遠不可能 92（即使 46 都不可能）
↓
PEG 4 已嚴重透支
↓
進入賣方思維：每天創新高不賣，但隨時轉折就走
↓
轉折後三個月跌 70%
重要原則
「永遠不要賣出一檔每天創新高的股票，
即使 PEG 6、7、8——讓它再漲一段。
但是一旦轉折，馬上走。」
十三、賣出理由 4：機會成本過高
案例 1：疫情期間的「長榮航 ↔ 莫德納」
2020 年 11 月之前：
- 莫德納：論疫情受惠狂飆
- 長榮航：論疫情受災狂跌
↓
2020/11 開放疫苗成功
↓
受惠變受災（莫德納）
受災變受惠（長榮航）
↓
你應該：賣莫德納去買長榮航
案例 2：Allen 自己的「輝達 → 核賽」
去年 11~12 月：Allen 持有輝達
↓ 觀察到
- 電力會驅動資料中心建置
- 半導體伺服器漲幅已大
- 核賽（自動駕駛）跌得兇
↓
逐步減碼半導體伺服器
加碼軟體機器人 / 美圖 / 核賽
↓
理由：機會成本太高
十四、孫子兵法的應用
名言一
「習之善戰者先為不可勝，以待敵之可勝；不可勝在己，可勝在敵。」
Allen 的解讀
-
「先為不可勝」 = 讓自己立於不敗之地
→ 成長中期 PEG 0.5，5 年後動態 PE = 4，你怎麼賠？ -
「以待敵之可勝」 = 耐心等待敵人失誤
→ 18 個月後，市場會給你 PE 16~24 的回升
不可勝在你（你決定買 PEG 0.5）
可勝在敵（市場決定漲多高）
名言二
「古之所謂善戰者，勝於易勝者也；故善戰者之勝也，無智名，無勇功。」
Allen 的解讀
「投資不是當屠龍英雄。
巴菲特跟 Charlie Munger 是在尋找一尺低欄跨過去——
而不是千辛萬苦砍掉巨龍救出公主，太累了。
他們就是『成長中期殺估值殺到 PEG 0.5 → 買進 → 每天閱讀 / 喝可樂 / 過悠閒生活』。
要不是他們的績效太可怕了，你不會注意到他們。」
Allen 的學員對比
「有一個人叫 R——常常講話沒話說。投資技巧不錯。
一個人叫 A——天天跟人家拚了。今年 +100%、明年 -10%、後年 +60%、再後年 -30%。
一個無聊賺錢，一個高潮迭起卻打不贏大盤。
你選哪一個？」
十五、賭場的判斷法則
「站著賭的人通常會贏錢——因為他會給自己下規則：歸零離開、Double 離開。
坐著賭的人通常輸光——籌碼輸光了會幹嘛？再換、再借。」
→ 投資人也是一樣：設定鐵律比「靠感覺」重要太多。
十六、買進成本的三大牽制（再次警告）
- 套牢不想賣 — 「我保證解套就賣」
- 零成本不用賣 — 「股利已收回，市值都是賺的」
- 獲利太多不能加 — 「我 1600% 不能稀釋」
Allen 的鐵律（再次強調）
「四大賣出理由——錯判 / 消失 / 估值過高 / 機會成本過高，
沒有一個跟買進股票成本有關係。
一旦你跟我講『可是我會被解套啊』——是不是被成本框住了？
應該馬上賣掉它去買能夠幫你賺錢的股票。」
→ 詳見 伍、第十二節：定錨效應
十七、最終的投資組合目標
「希望大家可以透過這個課程，跟藏鋒團隊一起讓——
投資組合淨值持續上升，並打敗大盤。」
不能進入投資組合的三類
| 類型 | 為什麼不能 |
|---|---|
| 元大美債 | 在做理財，不是投資 |
| 儲蓄險 | 在做理財，不是投資 |
| 不知道怎麼打敗大盤的股票 | 你沒有這檔股票該存在的理由 |
Allen：「投資組合的核心目標 = 投資組合淨值持續上升並打敗大盤。
沒有在這個概念裡面的就不是投資，叫理財。
買儲蓄險是理財，不是投資。買長期美債純收利息是理財，不是投資。
用催化劑賺債券價差才是投資。」
「我會打開你的投資組合，第一檔就問：
『請問你抱著什麼想法用這檔股票來打敗大盤？長期還是短期？』
如果無法回答——這檔股票不應該出現在你的投資組合裡面。」
十八、本章核心要點
- 七大主題：標的/時機/技巧/週期/檔數/比重/賣出
- 金字塔買進：合理買第一批，越跌越買越多
- 三道難關：拿尺不買、買中虧損、買完繼續跌
- 長短刀組合：靈活轉換，價值在哪我們在哪
- 四大賣出理由：錯判/消失/估值過高/機會成本過高
- 沒有一個跟買進成本有關
- 孫子兵法：先為不可勝（PEG 0.5）+ 以待敵之可勝（18 個月）
- 無智名無勇功：跨低欄就是賺，別當屠龍英雄
十九、第三堂課完整 SOP 流程圖
graph TD
A[1. 建選股清單<br>賠率高產業] --> B[2. 用 PE 區間表<br>觀察高度寬度]
B --> C[3. 算 G<br>用五大商業邏輯]
C --> D[4. 算 PEG<br>判斷高低估]
D --> E{PEG 是多少?}
E -->|"> 1.5"| F[暫不研究<br>放觀測清單]
E -->|"0.8 ~ 1.2"| G[小買 2%<br>快速分析]
E -->|"0.6 ~ 0.8"| H[中買 3%<br>完整分析]
E -->|"< 0.5"| I[大買 5%<br>深入分析]
G --> J[金字塔分批<br>越跌越買]
H --> J
I --> J
J --> K[等待 18~36 個月<br>不被劫持]
K --> L{是否觸發<br>四大賣出理由?}
L -->|否| K
L -->|錯判/消失| M[全賣]
L -->|估值過高| N[分批減碼<br>進入賣方思維]
L -->|機會成本過高| O[轉換到更佳機會]
M --> A
N --> A
O --> A