3026 禾伸堂 最新法說會整理 最新法說會重點（2025-11-25、2025-08-27 兩場）
版本：v1 (2026-06-21)
本頁為禾伸堂企業法說會（2025-11-25 與 2025-08-27 兩場）的重點整理——管理層親口數字、產品/市場 KPI、AI 伺服器電源 MLCC 指引、口徑時序與兌現度。兩場皆由國票證券承辦、IR Tina 蕭經理主講，逐字稿來源 AlphaMemo（AI 生成、以原始音檔為準）；逐字稿原文見 _文件/法說會/、所有引述回查 _事實底稿_2026-06-21.md L 區（L1）。
⚠️ 一手取得 2025-08-27（Q2）、2025-11-25（Q3）兩場逐字稿；禾伸堂法說會頻率約半年一次，2026Q1 季報已出（核閱日 115/5/6），其後法說若已召開待補（見〈完整分析〉⑪缺口4）。逐字稿為 AI 轉錄、部分專名/數字以財報為準。
一、管理層親口數字（兩場對比，L1）
| 項目 |
2025-08-27（Q2） |
2025-11-25（Q3） |
| 單季合併營收 |
32.72 億 |
34.33 億 |
| 毛利率 |
19.8% |
18.2% |
| 營業淨利 |
2.97 億 |
2.68 億（淨利率 7.8%） |
| 歸母淨利 |
2.3 億 |
2.8 億 |
| EPS |
1.39 元 |
1.68 元（季增 +22%、YoY (6%)） |
| 累計稅前淨利 |
1–6 月 5.87 億 |
1–9 月 9.23 億 |
| 累計營業現金流 |
1–6 月 +10 億 |
1–9 月 +8.83 億 |
| 期末現金/應收/存貨 |
54.75／31.16／22.41 億（6/30） |
43.95／36.61／20.5 億（9/30） |
兩場法說會財務口徑與量化錨點 FinMind、季報全部關鍵點一致（毛利率 19.8%/18.2%、EPS 1.39/1.68，2026-06-21 事實底稿 J 段對照表，L1/L2 一致）。2025Q3 EPS「季增 +22%」為法說會口徑（2025-11-25 法說會，L1）；以單季 EPS 1.68/1.39 實算約 +21%，「季增 +22%」係法說會描述口徑、與單季實算略有差，據實標明（L1）。
二、產品 / 市場 KPI（兩場，L1）
- 產品占比時序：2025Q2（被動 45%／主動 22%／系統 14%／其他 19%）→ 2025Q3（被動 40%／主動 26%／系統 15%／其他 19%）（法說會 2025-08-27、2025-11-25，L1）——被動降、主動升（季度波動）。
- 自製 vs 代理結構（核心商業模式，法說會 2025-08-27，L1）：
- 被動元件：約 8–9 成為自製 MLCC（積層陶瓷電容，高容/高壓為主），另 1–2 成為代理被動元件（鉭電容、鋁電容）→ 唯一自製＝核心毛利來源。
- 主動元件：全為代理（新唐 Nuvoton、EETI、瑞亞、GSI）。
- 系統模組：代理（Microchip、Azotech、SyncTown），以「元件加值化＋整合解決方案」型態。
- 其他類：代理（含松下 Panasonic）＋子公司產品（含生醫/醫材）。
- → 以年度估比重對應，自製被動約 42%、通路/代理約 58%（法說會 2025-08-27＋2025 年報 p.69，L1/L2；被動 42% 中仍含 1–2 成代理，據實標）。
- 被動元件五大應用（法說會 2025-08-27/11-25，L1）：公控（PLC/自動化/IoT）、網通（基地台/路由器/交換器）、新能源（微逆變器/儲能）、車用（BMS/車載充電器/車燈）、電源（快充/NB/PC/一般伺服器/AI 伺服器/工業電腦）——電源為被動元件最大宗應用。
- 銷售地區別（2024 合併口徑，法說會 2025-08-27，L1）：中國 66%、台灣 22%、美國 2%、其他 10%（對照 2025 年報 p.75 之 114 年數字：中國 62.96%、台灣 16.63%、美國 1.63%、其他 18.78%，L2 → 2025 年「其他地區」占比上升、中國微降）。
- 關稅影響有限（法說會 2025-08-27，L1）：「直接銷售美國佔比不高（2024 約 2%），且大部分關稅由客戶支付，關稅對公司影響相對較小。」
三、AI 伺服器電源 MLCC（最關鍵指引，法說會 2025-11-25，L1）
- 管理層親口（2025-11-25 法說會，L1）：「高階 MLCC 已切入 AI 伺服器電源應用；AI 伺服器電力架構改變將帶來一波新的電力改革，對高階 MLCC 的需求大幅提升……自主研發 NP0 諧振電容、從材料配方到製程調整投入長時間研發，近期看到不錯成果……對明年（2026）這一段的 MLCC 銷售展望持樂觀態度。」
- 此切入點對應 2025 年報 p.71（L2）：NP0 MLCC 高壓諧振電容已通過國內外電源龍頭大廠認證、規格超越日韓廠商；AI 伺服器單機功耗由 1KW 攀升至 18KW 以上，帶動 LLC 諧振線路對「低溫升、高穩定」組件迫切需求。
- 指引僅定性、無量化：管理層僅定性「對明年銷售樂觀」，未給金額、占比、客戶名與出貨時程（法說會 2025-11-25，L1）——這是投資論述兌現度的核心待驗點。
四、口徑時序與兌現度判讀（時序，撰寫時點 2026-06）
| 項目 |
2025-08-27（Q2） |
2025-11-25（Q3） |
判讀 |
| 單季營收 |
32.72 億 |
34.33 億 |
環比回升 |
| 毛利率 |
19.8% |
18.2% |
Q3 略降（產品組合變動） |
| EPS |
1.39 |
1.68 |
回升 |
| AI 伺服器 MLCC 口徑 |
「新興應用持續成長」（泛泛） |
「已切入、需求大幅提升、明年樂觀」（明確化、升溫） |
口徑明顯轉積極、題材具體化 |
| 後續兌現 |
— |
2026Q1 毛利率躍升至 24.2%、EPS 2.86（季報 p.5，L2） |
2026Q1 實績印證高階產品放量、毛利率改善兌現 |
- 2025Q3 EPS YoY (6%) 的原因（管理層親口，2025-11-25 法說會，L1）：「去年同期業外含處分子公司資產收入較高，墊高比較基期。」——與 2025 年報 p.85 業外 YoY (76.66%) 之註相互印證（2024 有子公司出售廠房利益墊高基期），本業其實在改善、YoY 衰退是業外基期問題（L1/L2 一致）。
- 兌現度小結：管理層 2025-11-25 法說會對「明年 MLCC 樂觀」的展望，在 2026Q1 即以毛利率躍升至 24.2%、EPS 2.86 元（近 12 季最高）初步印證（2026Q1 季報 p.5，L2）——兌現度佳、可信度較高。惟 AI 電源 MLCC 始終僅定性、無金額/占比/客戶量化指引（法說會 2025-11-25，L1），論述能否從「定性樂觀」走到「量化放量」仍待後續法說會與季度營收結構驗證。
本頁為〈3026 禾伸堂 完整分析〉之法說會（2025-08-27、2025-11-25 兩場）重點整理。年度/季別財務見「最新年報整理」「最新季報整理」；募資/股本沿革見「公開說明書整理」。所有引述回查 _事實底稿_2026-06-21.md L 區與法說會逐字稿原文。