EQUITY MEMO · INVESTMENT IDEA
聚鼎科技 · 國內最早量產 PPTC 保護元件 · 元件本業＋散熱基板雙引擎 6224.TW
電子零組件／保護元件＋散熱基板 · 保護元件 64.45%／散熱基板 35.55% · 自有品牌 EVERFUSE · 循環期
0.67
2025 EPS（元）· 截至 2026-06
2021 高峰 EPS 6.02｜2026Q1 EPS 0.64｜2025 ROE 2.52%
國內最早量產 PPTC 過電流保護元件的廠商（自有品牌 EVERFUSE），雙引擎＝保護元件 64.45%（OCP/OVP/CLM）＋散熱基板 35.55%（金屬散熱基板/散熱片/散熱漆）。量化循環期——營收 5 年盤整在 27.9~30.8 億、無趨勢性放量，獲利隨終端電子景氣與子公司盈虧劇烈起落。核心張力＝元件本業穩定正成長＋車規與 APPLE 供應鏈認證護城河＋低客戶集中 vs 散熱基板（聚燁/TCLAD）持續虧損拖累合併獲利、2025Q4 單季淨損 EPS (0.31)、獲利能見度低。成敗看一件事：散熱基板能否由虧轉盈、釋放營運槓桿。
28.2%
2025 毛利率
26Q1 升 32.3%
2.52%
2025 ROE
2021 為 20.06%
三大支柱 GROWTH PILLARS
PPTC 先進者＋認證護城河
MOAT
國內最早量產 PPTC
- 自有品牌 EVERFUSE，材料/製程/專利/市佔領先國內同業
- 車規 AEC-Q101/Q200＋IATF 16949＋APPLE 供應鏈 SR 認證
- Littelfuse PPTC 代工長約至 2030/12/31
元件本業正成長底盤
CORE
元件 2025 Q1~Q3 YoY +13%
- 2025 H1 元件 YoY +30%、全程正成長
- CLM 三端保險絲切入伺服器 BBU（45 安培以上）
- 低客戶集中（最大客戶 13.64%、其餘分散）
散熱基板能否止血
SWING
散熱基板 Q1~Q3 累計 YoY (17%)
- 透過收購 Henkel/Bergquist 部門成立 TCLAD 切入歐美日寡占
- 2025 聚燁集團虧損是合併淨損 (616 萬) 主因
- 稼動率偏低＋美國通膨墊高成本，TCLAD 仍虧損
損益軌跡 FY2021 → 26Q1
| 項目 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|
| 營收(億) | 29.43 | 27.94 | 29.25 | 28.52 |
| 毛利率 | 17.29% | 25.09% | 31.21% | 28.20% |
| 營益率 | (6.3%) | (2.7%) | 4.0% | 0.2% |
| EPS(元) | 1.05 | 1.24 | 2.23 | 0.67 |
| ROE | 3.29% | 4.08% | 7.74% | 2.52% |
2021 為絕對高峰（EPS 6.02、ROE 20.06%）其後再未回到；獲利兩波循環、2025 因聚燁集團虧損再墜。
| 季別 | 營收(仟元) | 毛利率 | EPS |
|---|
| 2025Q1 | 717,171 | 31.6% | 0.43 |
| 2025Q2 | 759,598 | 31.1% | 0.40 |
| 2025Q3 | 694,008 | 26.8% | 0.14 |
| 2025Q4 | 681,647 | 22.8% | (0.31) |
| 2026Q1 | 713,234 | 32.3% | 0.64 |
2025 後段急轉直下（Q3 EPS 0.14、Q4 單季淨損 (0.31)）；2026Q1 強勁反彈、毛利率回升至 32.3%。
KEY WATCH 關鍵觀察點
散熱基板（聚燁/TCLAD）稼動率與虧損能否靠集團綜效止血轉盈
元件本業 YoY 正成長能否延續、能否抵銷散熱基板拖累
單季毛利率能否站穩 2026Q1 反彈後的 32% 水準
2026Q1 營業現金流轉負（應收/存貨佔用上升）後續是否回補
伺服器 BBU 等新應用放量能否帶營收脫離 27~31 億盤整區
催化劑 CATALYSTS
- 散熱基板止血轉盈、釋放合併獲利營運槓桿（待驗證）
- CLM 三端保險絲切入伺服器 BBU 新應用（醞釀中）
- 元件本業全程正成長提供獲利底盤（進行中）
- Littelfuse PPTC 代工長約至 2030 支撐能見度（已簽約）
- 2026Q1 毛利率與 EPS 強勁反彈、循環回溫訊號（已出現）
主要風險 KEY RISKS
- 散熱基板子公司持續虧損：2025 聚燁集團虧損致合併淨損 (616 萬)、TCLAD 仍虧損
- 獲利劇烈波動、能見度低：EPS 5 年區間 0.67~6.02、2025Q4 單季淨損 (0.31)
- 營收 5 年停滯：盤整在 27.9~30.8 億、無趨勢性放量
- 原料銅箔仰賴美、日進口、價格波動風險
- 外銷比重高：大陸＋美國占 73%、匯率敏感
- 公司治理集中：董事長兼總經理兼執行長一人兼任（已設 4 席獨董）