5351 鈺創科技 最新法說會整理　最新法說會重點（2025-11-13／2025Q3 法說，僅 MOPS 簡報、無逐字稿）

本頁為鈺創科技最新法說會（2025-11-13／2025Q3 法說）的重點整理——財務 KPI、區域／應用結構、成長題材、市場展望與兌現度。所有引述回查 _事實底稿_2026-06-21.md L 區與 _文件/法說會/5351_2025-11-13_法說會_關鍵數字note.md（L1，簡報為一手依據）。

⚠️ 來源限制（誠實揭示）：本場僅有 MOPS 簡報（中文 535120251117M001.pdf／英文 Deck，各 32 頁），無逐字稿。AlphaMemo 逐列實證該檔「僅釋出簡報連結、無 transcript UUID」——屬「只有簡報、無逐字稿」，非限流、非真的沒有資料（法說 note 頭註，L1 記錄）。故 QA 原話無法引用，本頁一律以簡報數字／圖示為一手依據；圖表讀值標🔶。⚠️ 本場為 2025Q3 法說（當時仍虧損），其後 2025Q4 本業轉正、2026Q1 大爆發見「最新季報整理」。

一、財務 KPI（2025-11-13 簡報，百萬元，L1）

• 合併營收 5 年（簡報 p.5）：2021 6,146 → 2022 4,685 → 2023 3,473 → 2024 → 2025 前三季 2,442（法說 p.5，L1🔶口徑）。 ⚠️ p.5 圖示「2,662」位置疑為口徑差（2024 全年年報為 34.73 億）；以年報全年數為準（事實底稿 L-1，L1🔶）。
• 合併毛利率 5 年（簡報 p.6）：35% → 26% → (3%) → 13% → 2025 前三季 10%（法說 p.6，L1）——★清楚的循環谷底＝2023（毛利為負）。
• 2025Q3 合併損益（簡報 p.7）：營收 1,070、毛利 135（毛利率 13%）、營業淨損 (180)、業外 +16、歸母淨損 (141)、EPS (0.43)（法說 p.7，L1，與 FinMind 量化錨點互核一致）。
• 資產負債（簡報 p.8）：2025/9 總資產 6,832、存貨 2,572、股東權益 3,727、流動比 2.68、負債比 45%（法說 p.8，L1）。
• 現金流（簡報 p.9）：2025Q3 營運 OCF +74、資本支出 −25、籌資 +112、期末現金 720（法說 p.9，L1）。

★本業 vs 業外（法說 p.7，L1）：2025Q3 仍虧損且虧損主來自本業（營業淨損 180 百萬），業外金額小（僅 +16 百萬）——非業外拖累，是循環谷底期本業營業槓桿負向。獲利結構乾淨。

二、區域／應用結構（2025 前三季，簡報 p.11-13，L1）

• 記憶體營收 70% 來自海外（法說 p.12，L1）；終端區域別含 TW 26%、US&EU 27%、JP&KR 13%~15%、KGD 16%/25%、CN 等（法說 p.12，L1🔶圖示）。
• Discrete 營收 65% 來自歐美日韓、US&EU 占 50%（法說 p.13，L1）。
• DRAM 應用別分散多終端（消費／車用／網通／工控等，無單一應用過度集中；法說 p.11，L1🔶）——降低單一終端景氣風險。

三、成長題材（管理層主打，簡報 p.16-27，L1）

• DWB（Direct-Wide-Bus）DRAM（法說 p.17，L1）：專為邊緣 AI 小語言模型；提供 DRAM＋PHY＋Controller 完整方案；最小 8Gb 可擴至 32Gb、達 204.8GB/s 頻寬；>30% 省電；可用 TSMC 28nm 量產（現已可支援）。 ★口徑差異：2025 年報致股東（行114）寫「102.4GB/s 或更高」、法說 p.17 寫「204.8GB/s（32Gb/512 I/Os）」→ 以法說最新口徑為準（頻寬隨容量擴充），L1/L2 並存。
• MemorAiLink（法說 p.16，L1）：一站式創新 AI 記憶體平台（記憶體＋控制 IP＋異質整合封裝）。
• RPC DRAM／LRTDRAM™（法說 p.16／2025 年報致股東行103-110，L1/L2）：WLCSP 全球最小體積 DRAM、過 AEC-Q100 Grade-2 車規、進國際車廠供應鏈。
• USB／PD 打入 AI 伺服器（法說 p.24,26，L1）：USB Host Controller 打入台灣一線伺服器供應商主控控制器；240W PD3.2 控制 IC（EJ732D，業界唯一支援 USB4＋DP2.1）獲 USB-IF 認證。
• Physical AI 商機（簡報 p.18）：市場研究估由 2024 約 38 億美元 → 2034 接近 680 億美元（法說 p.18，L1，第三方市場研究🔶，CAGR 約 +33%/年）。
• 三度（2023／2024／2026）獲 CES Innovation Award（DeCloakBrain／AipA）（法說 p.27，L1）。

四、市場展望（管理層親口，簡報 p.31，L1）

• AI 需求帶動記憶體供給轉向，DDR4／DDR3／LPDDR4／4X 全面緊缺暫難緩解，預期持續至 2026 下半年以後、甚或 2027（法說 p.31，L1）。
• AI Edge 應用「明年起百家爭嗚搶進」，MemorAiLink 平台可服務更廣應用；Physical AI 進「試量產至小量產」階段（法說 p.31，L1）。
• 供應鏈緊俏貫穿 2026 年，多元供應鏈夥伴有助穩定支撐 2026 成長（法說 p.31，L1）。
• 轉投資布局（簡報 p.19）：eYs3D（感知決策 IP）、eEver（傳輸介面 IP）、DeCloak（隱私智能 IP）（法說 p.19，L1）；另提「擬參與南亞科技轉投資設立之 AI DRAM 設計服務公司」（法說 p.19，L1，事實底稿 K 區標：屬「擬參與」、尚未入帳）。

五、展望兌現度判讀（時序，撰寫時點 2026-06）

兌現度小結：2025-11-13 法說當時 3Q25 仍虧損，管理層對「供需緊缺延續、2026 持續成長」的判斷已由 2025Q4 本業轉正、2026Q1 大爆發強力兌現，L1 展望與 L2 實績交叉一致、可信度高（事實底稿 L-4，L1 vs L2）。惟 DWB DRAM 量產出貨與南亞科合作屬技術／宣示階段、尚無財務指引，列為觀察重點。

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