5351 鈺創科技 最新年報整理　最新年報重點整理（2025／民114 年度，無晶圓廠利基型記憶體 IC 設計）

本頁為鈺創科技（Etron，TPEX 上櫃 5351）最新年報（2025／民114 年度）的結構化重點整理——商業模式、營業比重、損益、研發、銷售地區、市占、轉投資、競爭地位與風險。所有數字回查 _事實底稿_2026-06-21.md B/C/D/E/F/G/I 區，附西元年年報頁碼／行號（L2）。⚠️ 本年度（2025）仍為虧損年；本業由虧轉盈限於 2025Q4 起的單季，近 12 季三軸與 2026Q1 爆發見「最新季報整理」。

一、商業模式與業務範圍（2025 年報營運概況 p.52／致股東，行2300-2316／行64-66，L2）

• 一句話：以無晶圓廠 IC 設計（IC Fabless）模式，委外晶圓代工（主力 TSMC 28nm，法說 p.17，L1），專做專精型／應用導向記憶體（Specialty Buffer Memory）＋系統晶片（System Chip），賣給全球分散多終端（機上盒／顯示器／HDD/SSD／車用工控／網通）客戶（2025 年報 p.52，行2300-2316，L2）。
• 產業鏈位置：歸類「半導體業」，卡在 IC 設計上游，向下整合 AI 次系統與軟硬整合方案（2025 年報致股東，行64-66，L2）。
• 產品組合：記憶體產品涵蓋 DRAM（SDR／DDR／DDR2／DDR3／3L／DDR4／LPDDR2／LPDDR4／4X）、SPI NAND Flash、e.MMC、RPC DRAM、LRTDRAM；集團晶片含 NPU SoC、3D 雙目深度視覺處理晶片、USB Type-C Switch／PD 晶片、AI 次系統（2025 年報營運概況，行2300-2316，L2）。
• 四大核心研發線（2025 年報致股東，行74-145，L2）：①專精型緩衝記憶體（含 DWB DRAM、RPC DRAM、LRTDRAM、MemorAiLink）；②USB 高速傳輸晶片（USB4／Thunderbolt 5）；③3D 影像晶片及 AI 應用（Sense & React、AMR 機器人準系統）；④隱私智慧計算（AipA、DeCloak 系列）。
• 商業模式升級：由「單純元件銷售」轉「次系統提供者」（Turnkey 軟硬整合＋ODM／OEM＋平台授權）（2025 年報致股東，行64-66，L2）。
• 規模：員工 484 人（截至 2026/3/31），其中研發工程人員 298 人（占 61.6%）、碩博士占 51.65%（2025 年報，行2799-2808，L2）。
• 董事長盧超群、總經理鄧茂松；實收資本額 32.85 億元、已發行普通股 328,464,781 股（量化錨點【標的驗證】，L2/L3）。

二、營業比重（2025 年報「主要產品之營業比重」p.52，行2295-2299，L2）

主營始終約 99.9% 為記憶體／類比邏輯 IC、未偏移：多年一致（2020 99.85%、2021 99.83%、2024 99.99%、2025 99.89%；量化錨點【八】，L2）——這是純記憶體 IC 設計商，2021 與 2025 結構幾乎一致。高度集中於記憶體＝高度循環性，循環判讀見「完整分析」與「最新季報整理」。

三、損益概況（2025 年報「財務績效比較分析表」p.68，行3009-3032，L2）

單位：新台幣仟元

2025 仍為虧損年（合併淨損 582,971 仟元、歸母淨損 497,494 仟元；EPS (1.53)，2025 年報致股東行57-59／2025Q4 季報 EPS 表交叉，L2）。⚠️ 口徑並存、勿混用：年報致股東「合併稅後淨損 5.83 億」＝本期淨損 582,971 仟元（含非控制權益）；歸母淨損為 497,494 仟元（2025 年報 p.68，行3009-3032，L2）。 ★本業與業外拆解：2024、2025 兩年虧損幾乎全來自本業（2025 營業損失 579,739 仟元），業外金額極小（2024 +37,741、2025 +2,768 仟元）——並非業外拖累，是記憶體循環谷底期的本業營業槓桿負向（2025 年報 p.68，L2）。

四、研發投入（2025 年報，行2497-2499／3137／致股東行147-149，L2）

研發占營收約 19%（連兩年一致，2025 年報行2497-2499，L2）；2025 年報行3137 載 2026 研發投入比例「預估與 114 年相當」（L2，公司預估、非指引）。 專利／護城河：至 2025 年底取得國內外專利 990 件、申請中 420 件（2025 年報致股東，行147-149，L2）。研發人員占比 61.6%、碩博士占 51.65%（2025 年報，行2799-2808，L2），屬研發密集的 IC 設計公司。

五、銷售地區（2025 年報「主要商品之銷售地區」p.59，行2571-2580，L2）

外銷為主（約 63%）、主力外銷區為亞洲（2025 年報 p.59，行2571-2580，L2）。法說會補充：記憶體營收 70% 來自海外、Discrete 營收 65% 來自歐美日韓、US&EU 占 50%（法說 p.12-13，L1）——銷售透過香港／美國／深圳據點出貨（2026Q1 季報附表二，行2103-2130，L2）。

六、全球 DRAM 市占與市場（2025 年報「市場占有率」p.59，行2587-2589，L2）

• 2025 全球 DRAM 市場規模約 1,536 億美元（2025 年報 p.59，行2587，L2，調研機構🔶）。
• 鈺創全球 DRAM 市占約 0.1%（以 2025 年營收計，2025 年報 p.59，行2589，L2）——典型利基型小玩家，非標準型主流大廠。
• 2025 全球半導體市場約 7,917 億美元、年增 26%（2025 年報致股東引 SIA 2026/2，L2，第三方🔶）；2025 台灣 DRAM 產業總營收 2,039 億元、年增 16%（2025 年報致股東，行52，L2）。

七、轉投資（2026Q1 季報合併個體＋權益法投資，行176-274／549-556，L2）

核心轉投資：3D 視覺由 鈺立微電子（合併子公司，eYs3D 旗下 100%）承載；後段封測由 GTBF（權益法 42.41%）承載（2026Q1 季報，行176-274／549-556，L2）。 ⚠️ 「欣銓」校正：年報中「欣銓科技」係董事長盧超群兼任之關係企業（協同創辦人／董事代表人），非鈺創持股的轉投資事業（2025 年報董監事兼任職務表，L2）；鈺創自身轉投資以上表（鈺立微／GTBF／智憶等）為準，欣銓不入鈺創轉投資清單。 ⚠️ 法說會另提「擬參與南亞科技轉投資設立之 AI DRAM 設計服務公司」（法說 p.19／致股東，L1），惟 2025 年報／2026Q1 季報未見此交易入帳，屬「擬參與」階段、尚未落地（事實底稿 K 區，L1）。

八、競爭地位與利基（2025 年報「競爭利基」「有利／不利因素」p.59-60，行2600-2636，L2）

• 利基型供應商地位：深耕專精型／應用導向記憶體多年，具 KGD（Known Good Die）與高度客製化設計整合能力；與關鍵客戶共同開發、早期參與產品規劃（客戶黏著度）；與多家晶圓代工廠長期穩定合作（2025 年報 p.59，行2600-2615，L2）。
• 結構性順風：三大原廠（三星／SK 海力士／美光）將產能集中 HBM 與 DDR5／LPDDR5，利基型記憶體供給相對收縮、利於專精型業者（2025 年報「有利因素 C」p.60，行2625-2627，L2／L1）。
• 客戶集中度低：最大單一客戶 2025 占 11.52%（C 公司）、2024 占 9.16%（B 公司）；年報明言「銷貨客戶遍及全球…並無銷貨集中之情形」（2025 年報「主要銷貨客戶」p.63，行2784-2790／行3158-3161，L2）。客戶以代號揭露、未具名（事實底稿 D 區，L2 揭露限制）。
• 供應商集中（風險面）：單一晶圓代工廠占進貨 2024 61.32%（甲公司）→2025 44.44%（甲公司）已分散，年報稱「進貨已考量兩個以上供應商」（2025 年報，行2771-2778／行3156，L2）。供應商未具名。

九、風險事項（2025 年報「風險評估及管理」「不利因素」，L2）

• 產業循環／供需敏感：DRAM 對供需結構高度敏感，晶圓代工供給鬆緊與市場價格波動增加營運壓力（2025 年報「不利因素 A」，行2629，L2）。
• 漲價反致拉貨遞延：DRAM 漲價時，部分客戶基於成本／庫存考量可能延後拉貨（2025 年報「不利因素 B」，行2631，L2）。
• 大廠規模成本優勢：高容量／高階標準型記憶體，主流大廠以先進製程＋規模成本形成壓力（2025 年報「不利因素 C」，行2633，L2）；中國廠商積極擴產，未來產能釋出恐衝擊特定產品供需／價格（「不利因素 E」，行2636，L2）。
• 連年虧損／未配息：2023–2025 連年虧損，2024–2025 因虧損未配股利、未估列員工／董事酬勞（2025 年報致股東，行780-781，L2）。
• 匯率：營收主要以美元計價，以遠匯＋換匯避險（2025 年報，行3110-3120，L2）；利息支出走升（2024／2025 為 60,617／90,254 仟元，占營收 1.75%／2.24%，行3107-3109，L2）。
• 訴訟：投保中心 106 年就凱鈺科技吳前董座證交法案對鈺創等提民訴；115/1/21 高院再判駁回投保中心請求、惟其再上訴；公司評估對股東權益無重大影響（2025 年報，行3164-3172，L2）。

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