本頁為十銓科技最新季（2026Q1／民115 第一季）的結構化重點整理——近 12 季三軸、2026Q1 單季損益、★存貨評價拆解、★帳面獲利與營業現金流背離。所有數字回查 _事實底稿_2026-06-21.md A/B/G/H 區；2026Q1 一手以季報合併損益表 p.7（L2）為錨，單季三軸以 FinMind 量化錨點（2026-06-21 撈取）差分並與季報、2026-04-28 法說簡報 p.11（L1）三方互核一致。⚠️ 紀律：本頁不放股價/PE/殖利率/漲幅、不用主觀臆測或前瞻喊價字眼；存貨評價與營業現金流背離務必拆解。
⚠️ 單季爆發務必標單季、勿外推：2026Q1 營收 90.45 億、毛利率 38.01%、EPS 27.00 元，係 DRAM/NAND 漲價週期推動的量價齊揚單季高峰，屬景氣循環。對照 2021 全年營益率 (2.10%)、淨利率 (1.20%)、EPS 全年虧損的谷底——同一公司 5 年內由虧轉盈再到單季 EPS 27 元，是價格週期而非結構性成長。本頁數字一律以單季標示、不做全年外推。
| 季別 | 營收(億) | 毛利率% | 營益率% | 淨利率(歸母)% | EPS(元) |
|---|---|---|---|---|---|
| 2023Q2 | 56.55 | 4.07 | 0.16 | 0.61 | 0.49 |
| 2023Q3 | 36.48 | 9.53 | 2.81 | 1.04 | 0.54 |
| 2023Q4 | 56.94 | 10.57 | 4.64 | 3.56 | 2.89 |
| 2024Q1 | 29.94 | 23.96 | 11.55 | 9.60 | 4.10 |
| 2024Q2 | 74.77 | 9.51 | 2.39 | 1.76 | 1.85 |
| 2024Q3 | 62.01 | 7.39 | 1.51 | 2.34 | 1.73 |
| 2024Q4 | 32.67 | 10.38 | (2.47) | (1.12) | (0.71) |
| 2025Q1 | 53.50 | 8.93 | 1.30 | 1.58 | 1.00 |
| 2025Q2 | 45.66 | 9.99 | 1.09 | 0.24 | 0.13 |
| 2025Q3 | 41.63 | 13.28 | 6.07 | 4.79 | 2.35 |
| 2025Q4 | 63.49 | 22.48 | 16.35 | 12.83 | 9.59 |
| 2026Q1 | 90.45 | 38.01 | 32.12 | 25.36 | 27.00 |
趨勢判讀（近 12 季）：(1) 2024Q4 為獲利谷底（營益率 (2.47%)、淨利率 (1.12%)、EPS (0.71)）；(2) 2025Q3 起加速回升（毛利率 13.28% → 22.48% → 2026Q1 38.01%）；(3) 2026Q1 毛利率 38.01%、營益率 32.12%、淨利率 25.36%、EPS 27.00 為近 12 季絕對高峰，係 DRAM/NAND 漲價全面轉嫁的量價齊揚結果；(4) 營益率為自算口徑（毛利−營業費用）、各季與 FinMind 完全一致、無業外汙染（量化錨點 §一說明，L2），對照 2021 全年營益率 (2.10%) 的虧損谷底，振幅極大、反映成分高度為價格循環、無平滑護城河。
| 項目 | 2026Q1 | QoQ | 2025Q4 | 算式/比率 |
|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 9,044,806 | +42.46% | 6,348,948 | 90.45 億 |
| 營業毛利 | 3,438,206 | +140.85% | 1,427,543 | 毛利率 38.01% |
| 營業利益 | 2,905,058 | +179.89% | 1,037,911 | 營益率 32.12%（=毛利−營業費用、自算、無汙染） |
| 業外收入及支出 | (40,208) | — | (14,917) | 占稅前不到 2% |
| 稅前淨利 | 2,864,850 | +180.05% | 1,022,994 | =營業利益 2,905,058＋業外 (40,208) |
| 本期淨利(歸母) | 2,293,904 | +181.53% | 814,813 | 淨利率 25.36% |
| 基本 EPS（元） | 27.00 | +181.54% | 9.59 | 季報 p.7／法說 p.11 |
獲利品質（損益面）佳：稅前淨利 28.65 億幾乎全來自本業（營業利益 29.05 億、業外為小額 -40,208 仟元、含匯兌；2026Q1 季報 p.7，L2），非業外或一次性挹注。對照 2021 全年營益率 (2.10%) 的虧損，2026Q1 營益率 32.12% 純由漲價全面轉嫁灌入。但「損益面獲利品質佳」不等於「現金面回收佳」——見第四節。
| 項目(仟元) | 2026Q1 末 | 說明 |
|---|---|---|
| 存貨成本 | 14,284,140 | 大量囤上游 DRAM/NAND 顆粒 |
| 減：備抵跌價損失 | (714,309) | 占成本約 5.0%（714,309/14,284,140） |
| 存貨帳面淨額 | 13,569,831 | 占總資產約 62%（2026-04-28 法說簡報 p.16，L1） |
| 本季提列：存貨呆滯及跌價損失 | 186,517 | 已計入營業成本；2025Q1 同期僅 7,367（附註六(四) p.24，L2） |
- 存貨年增約 3.2 倍囤上游顆粒：存貨帳面淨額已達 135.7 億、占總資產約 62%（2026-04-28 法說簡報 p.16，L1），是漲價週期提早備料的結果。
- 備抵跌價 7.14 億占成本約 5.0% 屬正常水位（714,309/14,284,140，2026Q1 季報附註六(四) p.24，L2）。
- 本季新提列存貨呆滯及跌價損失 1.865 億（186,517 仟元），相對 2025Q1 同期僅 0.074 億（7,367 仟元）大增，且已計入營業成本（2026Q1 季報附註六(四) p.24，L2）——意即：漲價貢獻遠大於跌價拖累，若未提列此 1.865 億，真實毛利會更高；同時這也是風險前哨——存貨已在 135.7 億高位，若 DRAM/NAND 後續轉跌，跌價提列將反向放大、侵蝕毛利（量化錨點 §八解讀，L2）。漲價期對舊料仍提列跌價，正是循環反轉的領先指標。
| 期間 | 帳面淨利 | 營業活動現金流 | 差異主因 |
|---|---|---|---|
| 2025 全年 | 1,109,873 | (3,520,704) | 應收帳款及存貨增加（年報 5.3 p.74，L2） |
| 2026Q1 單季 | 2,293,904（約 23 億） | (3,984,123)（約 -40 億） | 存貨增加 (4,378,605)、應收帳款增加 (1,086,880)（季報 p.9-10，L2） |
- 2026Q1 帳面淨利約 23 億，但營業現金流約 -40 億、連 2 季大流出（2025Q4 (3,520,704)→2026Q1 (3,984,123)，量化錨點 §四，L2）——差異幾乎全在存貨囤積（單季存貨增加 4,378,605 仟元，季報 p.10，L2）。
- 獲利非現金回收型、須結合存貨去化觀察：2026Q1 帳面 23 億淨利並未轉成現金、全卡在囤積的上游顆粒（量化錨點 §四解讀，L2）。籌資面以舉債支應：2026Q1 籌資活動 +4,903,998（短期借款 +2,164,458＋發行可轉債 +2,683,766，季報 p.10，L2）。
- 盈餘品質警示：損益面（第二節）獲利品質佳，但現金面尚未兌現；這正是漲價週期高點的典型特徵——量價齊揚使損益表亮眼，但提早備料把現金鎖在存貨，現金回收要等存貨去化與漲價轉跌前的銷售節奏。
| 指標 | 2026Q1 末 | 說明 |
|---|---|---|
| 應收帳款淨額 | 5,224,756（占總資產約 24%） | 帳齡未逾期占絕大多數、預期損失率 0.21%、逾期 91 天以上僅 24 仟元——應收品質佳（附註六(三) p.23、十二(二) p.46，L2） |
| 短期借款 | 5,211,626 | 利率區間 1.880%~4.786%；利率增 1% 使 2026Q1 稅前淨利減 13,774 仟元（季報 p.45，L2） |
| 應付公司債（轉換公司債） | 1,902,817 | 面額 20 億 − 折價 97,183（第 4 次有擔保 CB，詳見「公開說明書整理」，附註六(十一) p.28，L2） |
| 負債占資產比率 | 67.6%（負債 14,803,268／資產 21,898,307） | 2025 年報 67.70%、2026-04-28 法說簡報標 68%（p.12，L1）；隨囤料舉債而上行 |
負債比由 2024 的 59.99% 升至 2025 的 67.70%、2026Q1 約 67.6%（2025 年報 p.1、2026Q1 季報 p.5-6，L2）——隨漲價週期囤料、短借與可轉債增加而上行，須追蹤；惟應收品質佳、且 2026Q1 已發行第 4 次有擔保 CB（20 億、票面 0%）優化資金結構（見「公開說明書整理」）。
本頁為〈4967 十銓科技 完整分析〉之最新季（2026Q1）重點整理。2026Q1 為 DRAM/NAND 漲價量價齊揚的單季高峰、已標單季勿外推；存貨已在 135.7 億高位、若記憶體反轉跌價提列將放大侵蝕、且帳面獲利尚未轉成現金。年度損益／產品別見「最新年報整理」；管理層漲價與庫存指引見「最新法說會整理」；第 4 次有擔保 CB 募資見「公開說明書整理」。所有數字回查
_事實底稿_2026-06-21.mdA/B/G/H 區。