EQUITY MEMO · INVESTMENT IDEA
漢磊科技 · 6/8 吋 SiC/GaN 純代工 · 化合物功率升級主戰場 3707.TW
化合物半導體晶圓代工＋磊晶 · 嘉晶 3016 持股 57.86% · 循環期谷底 · 連 2 年虧損改善中
(1.97)
2025 EPS（元，連 2 年虧損）
2026Q1 EPS (0.35)｜毛利率轉正 5.06%
全球少數同時提供 6 吋與 8 吋 SiC／GaN 純晶圓代工的化合物半導體代工廠（與 X-FAB、大陸基塔並列），合併持有嘉晶 3016 達 57.86%（114/3/31）。量化循環期谷底——營收自 2022 峰值 88.80 億連 3 年衰退至 2025 的 57.66 億（YoY −0.87%）、2024-2025 連 2 年虧損（EPS (1.51)／(1.97)）。核心張力＝8 吋 SiC＋Gen4 MOSFET 化合物功率升級主戰場、2025Q3 起單季 YoY 連 4 季回正 vs 景氣低谷折舊吃光毛利、營益率 (6.01)% 仍負、6 吋 SiC 過去一年跌約六成。連虧低谷與回升尚未全面兌現於獲利——量先回、利潤待跟上。
(3.30)%
2025 毛利率
26Q1 轉正 5.06%
(15.07)%
2025 營益率
26Q1 (6.01)% 仍負
+20.2%
2026Q1 營收 YoY
連 4 季回正
三個勝負手 CRUX 決定論述成敗的關鍵變數
8 吋 SiC＋Gen4 主戰場
SiC SCALE-UP
116 年(2027) 大規模量產
- 與世界先進(VIS)合作 8 吋產線、VENGA 運營、產能歸漢磊
- Gen4 MOSFET 已進入量產、25 年主力
- 8 吋初期月產能 1.5K 顆、商業化約 25Q4
景氣低谷·折舊·GaN 利基
DOWN-CYCLE
連 2 年虧損改善中
- 2025 營業毛損 (190,447) 仟元、主因折舊提列增加
- 6 吋 SiC 過去一年跌約六成、SiC/IGBT 價差 2-3 倍縮至 1.2-1.5 倍
- GaN 為利基補充——GaN 的 TAM 約僅 SiC 的 1%（全 TAM 量級口徑）
集團口徑·資本配置
GROUP & CAPEX
嘉晶 57.86%、非控權益約 22%
- 合併數＝漢磊＋嘉晶、聯合法說須分清三主體
- 不動產廠房設備 2020 29.77 億→2026Q1 57.59 億
- 第五次 CB 未償 4.686 億（轉換價 40.10 元）稀釋待觀察
損益軌跡 FY2022 峰值 → 2026Q1
| 年度 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|
| 營收(億) | 88.80 | 70.80 | 58.17 | 57.66 |
| 毛利率 | 19.55% | 11.43% | 0.72% | (3.30)% |
| 營益率 | 12.42% | 1.92% | (11.60)% | (15.07)% |
| EPS(元) | 2.47 | 0.20 | (1.51) | (1.97) |
自 2022 峰值連 3 年衰退、由盈轉虧（非由虧轉盈）。
| 季別 | 營收(億) | YoY | 毛利率 | EPS |
|---|
| 2025Q2 | 13.85 | (6.5)% | (4.2)% | (0.47) |
| 2025Q3 | 15.38 | +3.8% | (2.9)% | (0.48) |
| 2025Q4 | 15.66 | +12.2% | (1.0)% | (0.47) |
| 2026Q1 | 15.35 | +20.2% | +5.1% | (0.35) |
2025Q3 起單季 YoY 連 4 季回正、毛利率 2026Q1 轉正；惟營益率仍負、EPS 仍虧。
KEY WATCH 關鍵觀察點（三質變點未兌現前不灌成長）
毛利率能否持續轉正（2026Q1 已 5.06%）
營益率能否轉正（2026Q1 仍 (6.01)%、折舊未消化）
8 吋 SiC 116 年(2027) 大規模量產是否如期兌現
SiC 價格是否止跌、中國內捲價格戰是否延長
催化劑 CATALYSTS
- 月營收連 6 個月雙位數 YoY（最高 +31.2%）（進行中）
- Gen4 MOSFET 已進入量產（部分兌現）
- 8 吋 SiC 與 VIS 合作、116 年大規模量產（醞釀中）
- SiC CAGR 約 20.2%、GaN 約 42%（結構性）
- 存貨去化＋現金流回穩（2026Q1 +2.23 億）
主要風險 KEY RISKS
- 連 2 年虧損、營益率 (15.07)% 仍深負
- 折舊吃毛利、產能利用率不足（6 吋 SiC 月 5K 顆）
- 6 吋 SiC 跌約六成、中國產能爆發內捲
- GaN 僅利基補充、TAM 約僅 SiC 1%（量級口徑）
- 集團口徑混淆、CB 未償 4.686 億稀釋