EQUITY MEMO · INVESTMENT IDEA
德微科技 · Diodes 集團台灣功率分離式元件 IDM 平台 · AI 保護元件新循環 3675.TW
半導體／功率分離式元件 · 二極體及電晶體64.12%／晶圓33.65% · IDM垂直整合＋製程know-how · 循環期
2.67
2025（114）EPS（元）· 截至 2026-06-21
2026Q1 EPS 1.51｜2025 ROE 5.56%
Diodes 集團控股 52.63% 的台灣功率分離式元件 IDM 平台，二極體封測起家、2024.6 併購基隆晶圓廠垂直整合至上游製造。量化循環期——2025 EPS 由 2024 的 8.34 腰斬至 2.67（近年低點）、ROE 降至 5.56%，隨半導體庫存週期大起大落。核心張力＝AI edge／AI PC 保護元件（TPS／ESD）結構性放量＋稼動率 6-7 成拉至 9 成的營運槓桿（4 月毛利率破 40%） vs 獲利品質三疑：匯損單季吞本業、64.3% 賣給 Diodes 兄弟公司的議價權、配息率 149.81% 透支。成敗繫於三件事：AI 拉貨能否把循環低谷拉成新成長循環、毛利率破 40% 能否成常態、關係人銷貨結構下真實獨立競爭力。
26.37 億
2025 營收
YoY (9.88)%
8.25%
2025 營益率
2026Q1 回 14.94%
2.67
2025 EPS（元）
2026Q1 回 1.51
三大支柱 GROWTH PILLARS
AI 保護元件 · 營運槓桿
TPS · ESD · OPERATING LEVERAGE
稼動率 6-7 成 → 9 成
- AI edge／AI PC 帶動 TPS／ESD 保護元件結構性需求
- 4 月單月毛利率突破 40%、稱將成未來常態
- 訂單「幾乎滿單」、部分產品能見至 2027 年底
IDM 垂直整合 · 晶圓躍升
WAFER SELF-MADE · SiC
晶圓占比 2.15% → 33.65%
- 2024.6 併購基隆廠、晶圓自製比重躍升至 1/3
- 兩岸第一片 5" GPP 晶圓、降晶圓製造成本
- SiC 有集團原料資源支持、亞昕部門 2026Q1 YoY +29.5%
高毛利堆疊 · 亞昕價值釋放
HIGH-MARGIN MIX · SPIN-OFF
亞昕擬 2026/10 IPO
- local ESD 毛利逾 60%、TPS 逾 50%、亞昕約 50.5%
- 亞昕擬獨立 IPO、稱三年內營收破 10 億
- 研發占營收由 8.08% 拉升至 12.16%
損益軌跡 FY2021 → 2026Q1
| 年度 | 營收(億) | 毛利率 | 營益率 | EPS |
|---|
| 110(2021) | 20.57 | 33.14% | 16.51% | 7.36 |
| 111(2022) | — | — | — | — |
| 112(2023) | — | 約36-37% | — | 約6.96 |
| 113(2024) | 29.26 | 34.04% | 10.91% | 8.34 |
| 114(2025) | 26.37 | 34.70% | 8.25% | 2.67 |
2025 EPS 由 2024 的 8.34 腰斬至 2.67（(68)%）、ROE 5.56%，係庫存週期低迷＋業外由 +33,981 千翻為 (36,507) 千。2022／2023 全年精確損益為完整版缺口。
| 季別 | 營收(億) | 毛利率 | 營益率 | EPS |
|---|
| 2025Q1 | 6.25 | 37.96% | 12.63% | 1.35 |
| 2025Q2 | 6.43 | 32.61% | 3.35% | (0.89) |
| 2025Q3 | 6.85 | 31.90% | 8.08% | 1.06 |
| 2025Q4 | 6.83 | 36.51% | 9.03% | 1.14 |
| 2026Q1 | 6.85 | 38.26% | 14.94% | 1.51 |
2025Q2 EPS (0.89) 係匯兌損失 (62,799) 千吞掉本業（當季營業淨利仍正 21,574 千）；2026Q1 毛利率 38.26%、營益率回 14.94% 為近段高點。
KEY WATCH 關鍵觀察點
4 月毛利率破 40% 能否成常態並延續至下半年（稱將持續上升）
AI 保護元件（TPS／ESD）拉貨兌現度：「4-8-16-32 倍」為公司推估、未經第三方驗證
64.3% 關係人銷貨下的獨立議價權：Diodes 集團轉單政策若變動衝擊重大
匯損單季波動（美元部位大、2025Q2 曾吞本業）＋亞昕 2026/10 IPO 是否兌現
催化劑 CATALYSTS
- AI edge／AI PC 保護元件（TPS／ESD）結構性放量（結構性）
- 稼動率 6-7 成 → 9 成、營運槓桿放大獲利（進行中）
- 4 月單月毛利率突破 40%、稱將成常態（進行中）
- 亞昕擬 2026/10 獨立 IPO、毛利率約 50.5%（醞釀中）
- 安世／揚傑新機種轉單題材（待驗證·公司自評未定）
主要風險 KEY RISKS
- 客戶與股東高度集中 Diodes 集團：2026Q1 關係人銷貨占 64.3%、母公司持股 52.63%
- 匯損波動劇烈、單季可吞本業：2025Q2 匯兌損失 (62,799) 千致 EPS (0.89)
- 配息率 149.81%：2025 配 4.0 元 > 賺 2.67 元、動用保留盈餘
- 成長題材多為未兌現宣示：「4-8-16-32 倍」「3000 萬顆產能」「亞昕 IPO」待驗
- 循環股獲利波動大：EPS 由 8.34 腰斬至 2.67、ROE 由 13.15% 降至 5.56%