3090 日電貿 最新年報整理 最新年報重點整理（2025／民114 年度，含 2021–2025 五年）
版本：v1 (2026-06-14)
本頁為日電貿（NICHIDENBO，TWSE 上市）最新年報（2025／民114 年度）的結構化重點整理，並併入 2021–2025 五年軌跡；所有數字回查 _事實底稿_2026-06-14.md A/B/C/D/E 區、附年報頁碼。⚠️ 2025（114）為與文曄科技（3036）股份交換的關鍵變動年，資產負債表、權益與業外結構在 Q4 起大幅變動，本頁多處交叉標註。
一、商業模式與業務範圍（2025 年報 p.73-74，L2）
- 一句話：專業電子零組件「通路代理商」——本身不製造、無研發活動，位居產業鏈中游，向上游國際原廠進貨、賣給下游製造商，賺取進銷價差與一站式服務價值（2025 年報 p.74、p.96，L2）。
- 產業鏈位置：中游通路。上游為國際零組件原廠（三星、京瓷、Nippon Chemi-Con、松下等），下游為資訊／通訊／電子產品製造商（2025 年報 p.73 上中下游關聯圖，L2）。
- 主代理品項：被動元件為主——電容（陶瓷／鋁電解／固態／薄膜）、電阻、電感、保護元件，另含半導體 IC 與光電（LED）（2025 年報 p.73-74，L2）。
- 集團架構：母子合併 12 家個體（台灣 7、大陸 3、香港物流 1、模里西斯控股母公司 1）；除仕野、交邦、力垣三家非 100% 持股外其餘全資（L1 2025-12-08 法說；2025 年報 p.72 子公司分工，L2）。
- 無研發活動、研發人員 0、無研發費用（2025 年報 p.74、p.83、p.96，L2）——通路商定位的必然結果。
- 基本資料：成立 1993/01/04、上市日 2007/12/31、實收資本額 28.75 億元、董事長周煒凌、總經理于耀國（2025 年報 p.1、p.3、p.9，L2）。
二、產品結構（2025 年報 p.72「營業比重」表，L2，單位仟元）
| 產品別 |
2025 金額 |
2025 占比 |
備註 |
| 陶瓷電容（MLCC） |
7,146,724 |
45.44% |
三星／京瓷／KEMET／AVX 代理 |
| 固態電容 |
4,138,820 |
26.31% |
Nippon Chemi-Con／松下 Polymer／鉭質 |
| 電解電容 |
1,509,479 |
9.60% |
— |
| 半導體 |
1,237,388 |
7.87% |
創惟／日清紡／旭化成 |
| 發光二極體（LED） |
333,116 |
2.12% |
億光 |
| 其他 |
1,362,318 |
8.66% |
— |
| 合計 |
15,727,845 |
100.00% |
— |
被動三大電容（陶瓷＋固態＋電解）合計 81.35%，為核心收入來源（2025 年報 p.72，L2）。高值化進行中：固態電容（含松下 Polymer、鉭質）占比由 2024 約 20% 升至 2025 近 30%（L1 2025-12-08 法說），產品組合往高值移動。註：法說季度口徑（MLCC 48%）與年報年度口徑（陶瓷電容 45.44%）的差異，係期間（季 vs 年）與分類細節（MLCC vs 陶瓷電容）不同所致、方向一致，財務底稿以年報年度值為基準。
三、應用市場結構（2025 年報 p.76「主要銷售市場分布」，L2）
| 市場 |
占比 |
涵蓋範圍 |
| 資訊 |
28.67% |
IPC／伺服器／主機板／筆電／顯卡(GPU) |
| 通訊 |
18.98% |
手機／網通／雲端設備 |
| 電源 |
15.43% |
電源供應器／UPS／逆變器／太陽能 |
| 代工 |
13.10% |
多元專業代工廠 |
| 其他 |
20.65% |
汽車電裝／工業控制／IoT |
| 消費性 |
3.17% |
電視／遊戲機／醫療／家電 |
應用市場高度多元，橫跨資訊、通訊、電源、代工、車用等多領域，使其受單一產業景氣影響較小（2025 年報 p.77-79，L2）。其中與 AI 高度相關的資訊運算、電源、通訊三大類在 2026Q1 QoQ 分別成長 25%／12%／90%（L1 2026-05-19 法說）。
四、損益概況與獲利能力（2025 年報 p.1 五年比較表，L2）
單位：新台幣億元
| 年度 |
營收 |
YoY |
毛利率 |
營益率 |
純益率 |
ROE |
EPS(元) |
| 2021（110） |
103.60 |
— |
16.88% |
9.86% |
8.47% |
18.70% |
4.59 |
| 2022（111） |
104.41 |
+0.78% |
17.05% |
8.55% |
14.85% |
26.92% |
8.02 |
| 2023（112） |
106.56 |
+2.06% |
15.41% |
8.19% |
6.75% |
11.15% |
3.39 |
| 2024（113） |
121.41 |
+13.94% |
16.04% |
9.18% |
7.94% |
14.92% |
4.52 |
| 2025（114） |
157.28 |
+29.54% |
16.44% |
10.09% |
8.10% |
12.42% |
5.48 |
軌跡判讀：(1) 2022（111）為業外高峰年、須剔除干擾——當年 ROE 26.92%、EPS 8.02 主因出售轉投資陞達科技（持股 46.00%→9.68%、喪失控制力）認列處分業外收益（2022 年報 p.1 致股東報告書，L2；L1 2026-03-10 法說述「2022 因處分業外資產配 5.5 元、配發率對 EPS 僅 69%」）。(2) 剔除 2022 后本業趨勢清晰：營收連 4 年增、2024-2025 明顯加速；毛利率穩定 15-17%；營益率由 8% 升向 10%。(3) 2025 營收 157.28 億創集團歷史新高、營業利益 +42.38% YoY、營益率升至 10.09%（2025 年報 p.1、p.92，L2）。
5 年營收 CAGR 約 11.0%（(157.28/103.60)^(1/4)-1，L7 計算），但此區間含 2022-2023 低成長年；2024-2025 加速段的近兩年成長動能明顯優於 5 年平均。
2025 損益全貌（2025 年報 p.1、p.92，L2，億元）
- 營業收入 157.28、營業毛利 25.86（毛利率 16.44%）、營業利益 15.875（營益率 10.09%、+42.38% YoY）、稅前淨利 15.888（+30.43%）、本年度淨利 12.755（+32.17%）。
- 業外組成兩面性（關鍵）：2025 營業外收入及支出合計僅 130.4 萬元（1,304 仟元），較 2024（1.03 億）暴減 -98.74%（2025 年報 p.1，L2）。2025 年報 p.92 註明係「114 年淨外幣兌換損失較 113 年大幅增加及 114 年股利收入增加」——組成中股利收入是增加的，但被全年淨外幣兌換損失（-3,456.7 萬、占稅前淨利 -2.18%，2025 年報 p.94，L2）抵銷。換言之，本業營益 +42% 撐起稅前 +30%、業外暴減屬匯率波動而非本業惡化。
五、現金股利（FinMind 量化錨點，所屬盈餘年度，配發於次年）
| 盈餘年度 |
110 |
111 |
112 |
113 |
114 |
| 現金股利（元） |
4.0 |
5.5 |
3.4 |
4.2 |
4.8 |
連續 20 年以上獲利配息、近 9 年現金股利皆 ≥3 元（L1 2026-05-19 法說）；皆無股票股利。最近三年配發率均超 80%（L1 2026-03-10 法說）；惟 2022（111）配 5.5 元但配發率對 EPS 僅 69%，因該年 EPS 含陞達處分業外墊高。
六、競爭優勢與護城河（2025 年報 p.77-79 競爭利基，L2）
- 代理品牌橫跨國際一線大廠：NIPPON CHEMI-CON、Panasonic、AIC tech、KEMET、KYOCERA AVX、SAMSUNG 等，產品有保障、能滿足 AI 伺服器與高壓電源架構的高端需求（2025 年報 p.77-79，L2）。
- 30 年以上代理通路網路與市場知名度＋完善物流作業系統（電腦化庫存管理、香港／大陸物流）（2025 年報 p.77-79，L2）。
- 產品應用廣泛、受單一產業景氣影響較小；專業經營團隊（高階主管被動元件行銷 20 年以上經驗）；垂直分工產業使通路商一站式價值愈形重要（2025 年報 p.77-79，L2）。
- 自有品牌：KTS（一次性電池 CR2032）、UWA（TFS 電阻排、高壓 MLCC）（L1 2026-05-19 法說）。
- 護城河本質：壁壘並非「實驗室最高規格」，而是「代理權排他性＋長期關係＋規模化庫存週轉＋多品牌一站式」；穩定但受制於上游原廠授權（見七、進貨集中）。
七、客戶／供應商集中與重要契約（2025 年報 p.82／p.90，L2）
- 客戶高度分散：2025 最大單一客戶（乙）僅 12.54%、前二大合計 20.33%、其餘 79.67% 為眾多客戶，與發行人皆無關係（2025 年報 p.82，L2）——單一客戶風險低。⚠️ 客戶以代號（甲／乙）揭露、未具名（年報慣例，缺口 K-1）。
- 供應商相對集中：2025 前三大供應商合計 61.86%（最大 A 33.72%、B 13.96%、C 14.18%）、與發行人皆無關係（2025 年報 p.82，L2）。供應商以代號揭露、未具名；但代理品牌已具名（見六）。
- 代理權契約（具名）：台灣佳美工（無異議自動展延至 116.3.31）、松下產業科技（114.4.1~115.3.31）、三星電機（深圳）（115.1.1~115.12.31）、新加坡商京瓷亞太台北分公司（107.10.1~自動延續）、國益電子（香港）（114.10.1 起 12 個月，達標自動延 1 年）（2025 年報 p.90，L2）——長期、可自動展延的代理契約是供貨穩定性的制度保障。
八、員工與轉投資（2025 年報 p.83／p.94，L2）
- 員工：集團 2024 年底 386 人、2025/3 底約 397 人（業務行銷 313＋行政 73＋研發 0），平均年齡 41.34 歲、平均服務年資 10 年 5 月（2025 年報 p.83，L2）；2026/3 底 396 人（L1 2026-05-19 法說）。研發人員 0，反映「純通路、不靠專利研發」定位。
- 轉投資：2025 年度採權益法的轉投資事業營運穩定且均為獲利、無虧損，較大者含力禾科技認列 383,658 仟元、力垣企業 161,100 仟元、健略 156,207 仟元、仕野 102,646 仟元（2025 年報 p.94，L2）。須區分：文曄持股不在權益法之列，而是以公允價值（FVOCI）列「金融資產—非流動」，市值變動進其他綜合損益、不進損益表。
- 無重大訴訟、無資安重大損失、無勞資糾紛（2025 年報 p.87、p.89、p.96，L2）。
九、文曄股份交換重大事件（2025 年報 p.71，L2）
- 2025/07/15 董事會決議與文曄科技（3036）股份交換；日電貿增資發行普通股 71,000,000 股換文曄 47,428,000 股（比例 1 股換 0.668 股），基準日 2025/10/1、2025/10/27 完成變更登記（2025 年報 p.71，L2）。
- 換股後普通股股本由 21.26 升至 28.76 億（+35.26%）、資本公積由 16.28 升至 77.77 億（+377.79%）、金融資產—非流動（文曄持股）由 0 增至 80.05 億（2025 年報 p.91，L2）。
- 文曄為日電貿「重大影響投資者」；其子公司 Future Electronics Inc (Distribution) Pte Ltd 為日電貿之關聯企業——證實雙向交叉持股＋通路整合（L2 2026Q1 季報 p.47 關係人）。互補性：日電貿被動元件代理＋文曄半導體／IC 通路，綜效＝切入更大型國際 OEM／ODM 供應鏈（L3 2025 年報受讓評估意見 p.69-70，該意見由承銷商福邦證券所撰、口吻偏正面，綜效尚待時間發酵，此處中性引述）。
本頁為〈3090 日電貿 完整分析〉之最新年報重點整理。完整五大商業邏輯判讀見「最新分析」；季別損益／資產負債巨變見「季報整理」；法說管理層指引見「法說會整理」；文曄換股發行與五年財務見「公開說明書整理」。所有數字回查 _事實底稿_2026-06-14.md A/B/C/D/E 區。