2375 凱美電機 最新年報整理 最新年報重點整理（2025／民114 年度，含 2021–2025 五年）
版本：v1 (2026-06-21)
本頁為凱美電機（KAIMEI，上市 TWSE）最新年報（2025／民114 年度，刊印 115/03）的結構化重點整理，並併入 2021–2025 五年軌跡；所有數字回查 _事實底稿_2026-06-21.md A/B/C/D/E/I 區、附年報頁碼。凱美近 2 年無發債/現金增資、公開說明書「無」（確認非限流），故部分財務明細以季報附註交叉補足。
一、商業模式與業務範圍（2025 年報 p.76、法說會 2025-11-19 p.3）
- 一句話：以「自有品牌＋ODM 貼牌代工」生產與銷售鋁質電解電容器（JAMICON／TEAPO）、晶片電阻與合金電流檢測微電阻（RALEC 旺詮）、散熱風扇及鼓風機，極度外銷導向（2025 外銷 92.16%，2025 年報 p.76）、透過經銷通路與貼牌代工銷往工控、智慧電網、汽車、伺服器、消費電子等被動元件下游（2025 年報 p.76）。
- 公司沿革：凱美電機股份有限公司，產業別 28 電子零組件；成立 1978/09/11、上市 1998/08/29，實收資本額約 10.87 億元（1,086,753 千元，2025 年報 p.86）、員工約 2,098 人（@115/3/31，2025 年報 p.86）。
- 三大產品線：①鋁質電解電容器②馬達風扇及鼓風機③晶片／合金電流檢測微電阻（電阻）（2025 年報 p.76）。
- 雙品牌平台：JAMICON／TEAPO（電容、風扇）＋ RALEC 旺詮（電阻）＋ ASJ，年報自述「1+1>2 協同效應、一站式購足 One-Stop、交叉銷售 Cross-selling」（2025 年報 p.77）。
- 領導結構：董事長呂紹萍、總經理劉文亮（兩者為不同人）；呂紹萍同時為同欣電（6551）執行長代表人，凱美與同欣電有經營層連結（2025 年報 公司治理段）——這是凱美業外／權益法收益的核心關聯（見〈完整分析〉⑧）。
- 三地生產基地：台灣、中國、馬來西亞，Local-for-Local 就近供貨＋跨區備援（2025 年報 p.81）。
二、產品結構（2025 年報 p.76 產品比重表）
三大產品線營收占比（2025 年報 p.76）：
| 年度(民國) |
電解電容器 |
馬達風扇 |
電阻 |
其他 |
內銷 |
外銷 |
| 2021(110) |
32.92% |
6.37% |
60.63% |
0.08% |
— |
— |
| 2023(112) |
43.45% |
9.54% |
46.92% |
0.09% |
— |
— |
| 2024(113) |
42.88% |
9.88% |
47.14% |
0.09% |
7.84% |
92.16% |
| 2025(114) |
39.31% |
10.29% |
50.31% |
0.09% |
7.84% |
92.16% |
結構特徵（2025 年報 p.76）：①電阻與電容為兩大主力（合計常年約 90%），風扇穩定約 10%；②2021→2025 軌跡＝電阻佔比由 60.63% 下滑至 50.31%、電容由 32.92% 升至 39.31%、風扇由 6.37% 升至 10.29%（電阻佔比下滑、電容與風扇上升，策略轉 AI 伺服器／HPC 電源、儲能充電樁散熱風扇、CSR 精密電流感測電阻）；③2025 電阻回升為當年最大宗（50.31%）——呼應電阻為近期成長引擎（季度 YoY 見〈法說會整理〉）；④極度外銷導向（2025 外銷 92.16%、內銷僅 7.84%，2025 年報 p.76），匯率敏感度天然偏高。
三、損益概況與獲利能力（各年報致股東報告書 p.1，5 年）
單位：合併營收（億元）、EPS 為母公司基礎
| 年度(民國) |
合併營收(億) |
YoY |
毛利率 |
營業淨利(億) |
稅後歸母淨利(億) |
EPS(元) |
ROE |
純益率 |
| 2021(110) |
77.16 |
+19.72% |
23% |
9.41 |
11.71 |
8.62 |
13.33% |
15.18% |
| 2022(111) |
58.68 |
(23.95%) |
17% |
2.99 |
6.12 |
4.97 |
7.07% |
10.43% |
| 2023(112) |
48.11 |
(18.01%) |
15% |
1.96 |
2.65 |
2.44 |
2.98% |
5.52% |
| 2024(113) |
52.64 |
+9.42% |
19% |
4.11 |
4.95 |
4.55 |
5.30% |
9.40% |
| 2025(114) |
55.45 |
+5.34% |
20% |
4.90 |
4.05 |
3.73 |
4.14% |
7.31% |
（各年報致股東報告書 p.1；EPS 為母公司基礎，2021 之 8.62 因當年加權股數較少、與近年股本不可直接比較；2025 合併報表基本 EPS＝3.73 元，季報 2025Q4 與年報一致。）
軌跡（典型被動元件循環）：2021 高峰（營收 77.16 億、EPS 8.62）→ 2022-2023 去庫存連兩年衰退至 48.11 億谷底（EPS 降至 2.44）→ 2024-2025 連兩年正成長回升至 55.45 億的「U 型循環復甦」（各年報致股東 p.1）。
⚠️ 2025 最值得注意的反差：營收（+5.34%）、毛利率（20%）、營業淨利（4.90 億，較 2024 之 4.11 億增約 19%）三者皆優於 2024，但稅後歸母淨利反由 4.95 億降至 4.05 億、EPS 由 4.55 降至 3.73（2025 年報 p.1）。原因＝業外收入及支出由 2024 的 268,845 千銳減至 2025 的 148,913 千（-44.61%），主係本期外幣兌換損失增加（2025 年報 p.93 財務績效表）——凱美 2025 本業是好轉的，獲利衰退來自業外（匯兌）這個外部變數（見〈季報整理〉與〈完整分析〉⑧/⑩）。
四、業外組成（2025 全年，季報 2025Q4 損益 7000 段，千元）
| 業外項目 |
2025(114) |
2024(113) |
| 利息收入 |
146,189 |
154,269 |
| 其他收入 |
23,364 |
48,021 |
| 其他利益及損失 |
(80,269) |
13,659 |
| 財務成本 |
(48,952) |
(66,490) |
| 採用權益法認列關聯企業損益份額 |
108,581 |
119,386 |
| 業外合計 |
148,913 |
268,845 |
業外三大洞察（季報 2025Q4）：①利息收入 1.46 億是穩定貢獻（現金部位大、受惠利率環境）；②權益法收益 1.09 億主來自同欣電（6551）等關聯企業，是業外第二大支柱（季報 2025Q4）；③2025 拖累來自「其他利益及損失」由 +13,659 翻為 (80,269) ＝外幣兌換損失，屬外部變數、非本業——這正是 2025 EPS 逆勢衰退的元兇（季報 2025Q4）。
五、現金股利（FinMind 量化錨點，民國年度）
| 盈餘年度 |
108 |
109 |
110 |
111 後半年 |
112 後半年 |
113 後半年 |
| 現金股利(元) |
0.5 |
2.0 |
2.0 |
1.5 |
0.8 |
1.5 |
皆現金、無股票股利（FinMind）；採半年度盈餘分派（2025 年報 p.74 股利政策）；113 年度現金股利每股 1.5 元已於 114/08/29 發放（2025 年報 p.74）。
六、研發（2025 年報 p.79、p.96）
- 2025 研發支出 54,411 千元（2025 年報 p.79）；研發占營收比約 0.98%（衍生計算 54,411／5,545,491，2025 年報 p.79＋季報）——被動元件業普遍偏低。
- 2026 預計研發支出約 83,000 千元（8,300 萬）、較 2025 實際 5,441 萬大增約 +52.5%（2025 年報 p.96）——是公司加碼利基升級的具體財務承諾。
- 研發方向（2025 年報 p.79-80）：電容—長壽命、低阻抗、小型化、耐高溫濕、耐高紋波、高功率、抗硫化；電阻—CSR（合金電流檢測微電阻）小型化大功率、完全無鉛；風扇—節能 EC 款。CSR 是凱美避開中國國產化價格戰、往高毛利利基走的核心抓手（2025 年報 p.79-80）。
七、競爭地位與認證壁壘（2025 年報 p.79-81、法說會 2025-11-19 p.3）
- 認證壁壘（轉換成本）：IATF-16949（車用品質）、AEC-Q200（車規被動元件）、VDA6.3、QC080000、ISO27001、ESG/RBA（法說會 2025-11-19 p.3）；車用與工控客戶認證週期長、轉換成本高，是凱美最實在的護城河。
- 垂直整合與上游材料掌控：年報自述「對上游核心材料具備極高掌控度」「垂直整合優勢」（2025 年報 p.81）。
- 利基差異化定位：電容上日系大廠（Nippon Chemi-Con、Nichicon）主導全球並「重心轉移、淡出中低階市場」，凱美藉此「填補高階工業與專業電源市場需求缺口」「受惠日系廠商戰略調整、帶動高端應用（如醫療呼吸器）轉單效應」（2025 年報 p.80）。
- 市占缺口：年報未揭露凱美具體市占率數字（僅文字描述、無 % 數據，2025 年報 p.80）；凱美「在影音家電、電腦資訊及手機等 3C 市場已具備穩定市佔」，重心轉向「車載應用、智能儀表、變頻空調及太陽能綠能」（2025 年報 p.80）。
八、客戶集中與子公司（2025 年報 p.86、p.95-99）
- 客戶集中度：唯一曾達 10% 的客戶＝國益興業科技(深圳)有限公司，2024 占銷貨 10.39%（546,711 千）、2025 降至 9.89%（548,567 千，已低於 10%），且為「對合併公司具重大影響力者之子公司」＝同集團關聯交易（2025 年報 p.86）；年報自陳「主要客戶皆為長期合作之國際大廠，客源尚屬分散，應無銷貨集中之風險」（2025 年報 p.96）。
- 進貨集中度：年報明載「最近二年度任一年度曾占進貨總額 10% 以上之主要進貨客戶資料：無」（2025 年報 p.86），無單一供應商集中風險。
- 100% 持股子公司群與 2025 認列損益（2025 年報 p.95）：百慕達商智寶控股→東莞智寶（認列 129,637 千）、旺詮股份（RALEC 電阻，認列 51,353 千）、木葉文投資（33,808 千）、凱捷國際（31,346 千）、智寶電子(香港)（5,261 千）、ASJ Holdings（新加坡）。
- 中國產能戰略收縮訊號：旺詮科技(昆山) 於 2025/12/12 完成減資（USD37,000 千→USD10,000 千）、旺詮貿易(昆山) 2025/08/26 減資（USD1,000 千→USD100 千），昆山產能/投資大幅縮編；FORMOSA PROSONIC（馬來西亞）、湖南旺詮清算中（2025 年報 p.99）。
- 同欣電（6551）權益法投資（核心 swing factor）：持股 6.78%（@115/3/31，季報 2026Q1 附註六(七)），2025 認列損益 74,725 千（2025 年報 p.95）；帳列金額 2,516,216 千（含商譽 678,500 千）高於公允價值 1,992,928 千（@115/3/31，差約 5.2 億，季報 2026Q1 附註六(七)）——帳面高於市價，是潛在減損觀察點。
本頁為〈2375 凱美電機 完整分析〉之最新年報重點整理。完整五大商業邏輯判讀見「最新分析」；季別損益見「最新季報整理」；法說會管理層指引見「最新法說會整理」；公開說明書情形見「公開說明書整理」。所有數字回查 _事實底稿_2026-06-21.md A/B/C/D/E/I 區。