EQUITY MEMO · INVESTMENT IDEA
茂矽 · 台灣唯一完整 IGBT 晶片產線 · 車用化＋SiC 高值化轉型 2342.TW
功率半導體／晶圓代工 · MOSFET/IGBT 56%／二極體 24%／類比 IC 11% · 台灣唯一完整 IGBT 晶片產線＋車規認證 · 循環期
(0.49)
2025（114）EPS（元）· 截至 2026-06-21
2026Q1 EPS (0.11)｜2024 EPS 0.58
台灣唯一具完整 IGBT 晶片製造產線（含雷射退火＋背面植入）的 6 吋利基功率半導體 IDM＋代工廠。量化循環期——營收在 14.83~21.52 億大起大落、EPS 由 +1.58（2021）擺盪到 (0.49)（2025）。核心張力＝台灣唯一完整 IGBT 產線＋車規認證護城河、車用比重三年由 20% 升至約 47% vs 本質是強週期＋高匯率敏感型代工——單一匯率變數即可由盈轉虧、SiC 高值化兌現要等 2027。成敗繫於三件事：SiC 能否於 2027 如期放量、剔除匯率/電費一次性干擾後本業常續獲利能否轉正、6 吋規模劣勢下毛利率能否守住公司目標 15-20%。
14.9%
2025 毛利率
2024 20.7%→14.9%（Q4 9.49%）
(4.3%)
2025 營益率
2024 +2.4% 翻負
(0.49)
2025 EPS（元）
2024 0.58→盈轉虧
約 47%
車用比重
2021 約 20%→2025 約 47%
37.63%
最大客戶占銷貨
為關係人·前二大約 55%
三大支柱 GROWTH PILLARS
認證護城河 · 車用化
CERTIFICATION MOAT
車用 20%→約 47%
- 台灣唯一具完整 IGBT 晶片製造產線（含雷射退火＋背面植入）
- 車規認證齊備：IATF 16949、車用客戶 VDA 6.3 稽核 A Grade
- 車用比重三年由約 20% 升至約 47%、新產品佔營收 16.8%
SiC/IGBT 高值化轉型
SiC · HIGH-VALUE
2027 才顯著貢獻
- 全球 SiC 功率半導體 2032 達 494 億美元、CAGR 26.19%
- 平面 3 世代＋溝槽 2 世代；1200V FS-IGBT 15-50A 已量產、75A 以上開發中
- SiC MOSFET 已送樣、JFET 2026 完成驗證；2026 下半年小量樣品、2027 才顯著貢獻營收
營運槓桿 · 循環觸底
OPERATING LEVERAGE
2026 毛利目標 15-20%
- 6 吋廠固定成本高（折舊 2025 年 103,513 千元、年增 29%）、產能利用率約 90%（極限月產能 5.2 萬片）
- SiC 碳化矽 3,000 片產能達滿載為 2026-2027 最重要任務
- 2026Q1 毛利率回升至 15.86%、營益率收斂至 (5.04%)，循環觸底早期跡象
損益軌跡 FY2021 → 2026Q1
| 年度 | 營收(億) | 毛利率 | 營益率 | EPS |
|---|
| 110(2021) | 19.52 | 25.1% | 13.4% | 1.58 |
| 111(2022) | 21.52 | 28.7% | 16.7% | — |
| 112(2023) | 14.83 | 4.4% | (13.2%) | — |
| 113(2024) | 18.94 | 20.7% | 2.4% | 0.58 |
| 114(2025) | 20.37 | 14.9% | (4.3%) | (0.49) |
2023 谷底營收 YoY (31.1%)、營益淨利雙負；2024 反彈 EPS 0.58 後 2025 又盈轉虧——EPS 在循環中大起大落。（2022/2023 官方 EPS 缺）
| 期別 | 毛利率 | 營益率 | EPS |
|---|
| 2024 全年 | 20.7% | 2.4% | 0.58 |
| 2025 前三季 | — | — | (0.22) |
| 2025Q4 單季 | 9.49% | — | — |
| 2025 全年 | 14.9% | (4.3%) | (0.49) |
| 2026Q1 | 15.86% | (5.04%) | (0.11) |
2025Q4 毛利率殺至 9.49% 為循環谷底；2026Q1 毛利率回升至 15.86%、營益率收斂至 (5.04%)、單季仍虧 (0.11)，屬循環觸底回穩早期跡象。（季度細項資料稀疏、以缺口標示）
KEY WATCH 關鍵觀察點
SiC 放量兌現：MOSFET/JFET 2026 下半年小量樣品、2027 才顯著貢獻營收——時程是否再遞延
本業常續獲利：剔除匯率一次性干擾後，營業損失能否收斂轉正（2026Q1 營業損失 (24,520) 千元）
毛利率能否回到公司 2026 目標 15-20%（2025 全年 14.9%、Q4 殺到 9.49%）
美元匯率、台灣電費、美國關稅（美國曝險約 15%）三重成本壓力變化
催化劑 CATALYSTS
- SiC 碳化矽 3,000 片產能達滿載（2026-2027 最重要任務）（結構性）
- 車用比重續升（約 20%→約 47%）、新產品佔營收 16.8%（進行中）
- 1200V FS-IGBT 15-50A 已量產、75A 以上開發中（進行中）
- 2026Q1 毛利率回升至 15.86%、循環觸底早期跡象（醞釀中）
- 2026 毛利率目標 15-20%（公司目標）（待驗證）
主要風險 KEY RISKS
- 強週期＋高匯率敏感：淨匯兌 2024 +34,664 翻為 2025 (35,004) 千元，單一變數即可由盈轉虧
- SiC 兌現時點遠（2027）、樣品/驗證時程有遞延風險
- 6 吋規模劣勢＋中國 8 吋/12 吋成熟製程低價搶市（結構性毛利天花板）
- 台灣電費上漲、美國關稅（美國曝險約 15%）三重壓制本業
- 客戶與供應商關係人集中：最大客戶丙 37.63%（關係人）、最大供應商甲 22.89%（母公司子公司）