2337 旺宏電子 最新法說會整理 近 4 場法說重點（時序：2025-10-29 ～ 2026-04-27 — 谷底自省→轉機鋪陳→轉盈兌現）
版本：v1 (2026-06-12)
本頁為旺宏電子近 4 場法說會（2025-10-29 Q3／2025-11-24 CB 後法人交流／2026-01-27 Q4＋全年／2026-04-27 Q1）的重點整理——4 場時序對比 + 管理層對記憶體報價/賣方市場、NOR 排名、車用、研發縮減、稼動率、AI 帶動的親口說法；逐字稿全文見 _文件/法說會/、所有引述回查 _事實底稿_2026-06-11.md L 區（L1）。
⚠️ 逐字稿為 AI 轉錄、部分專名/數字失真（如 NAND→Name Flash）；數字一律以財報為準、法說數字與財報衝突以財報為準。
一、4 場法說時序對比（L1）
| 法說日期/季別 |
主講/主基調 |
產品占比 |
關鍵 KPI |
| 2025-10-29（2025Q3） |
董事長吳敏求 — 「對 Q3 失望、連三年虧損、明年是關鍵翻轉年」 |
ROM 旺季回升 26%（QoQ +144%）、NAND 16%、Foundry 6% |
Q3 營收 82 億、營益率 -15.6%(YTD)、EPS -0.47、現金 127 億；12 吋利用率約 50% |
| 2025-11-24（CB 後法人交流） |
財務長主講 — 「近 20 年首次資金募集」 |
前十大客戶含遊戲客戶 + Continental/Denso/Bosch（車用） |
CB 30 億轉換率約 60%；研發費約減 10%（約 6 億）；NOR「第三、接近第二」、與華邦差 2-3% |
| 2026-01-27（2025Q4＋全年） |
總經理盧志遠 + CFO — 宣布 220 億 CAPEX |
NAND 21%（QoQ +25%/YoY +213%）、NOR（QoQ +9%/YoY +41%）、ROM 12%、Foundry ~6% |
Q4 營收 77 億、毛利率 24.2%、營益率 -5.1%；全年營收 289 億(+12%)、EPS -1.77；NAND 合約價 1 月漲 >50% |
| 2026-04-27（2026Q1）— 轉盈確認 |
董事長 + CFO — 「今年每一季都會比上一季更好」 |
NAND 30%（QoQ +90%/YoY +382%）、NOR 58.7%（QoQ +31.5%/YoY +47.5%）、ROM 8.5%、Foundry 4% |
Q1 營收 105 億(QoQ +35%/YoY +71%)、毛利率 40.8%、營益率 18.5%、EPS 0.91；EBITDA 34 億、margin 33% |
口徑時序演進（揭示兌現度）：谷底自省（2025Q3「失望/連三年虧損」）→ 轉機鋪陳（2025Q4「220 億擴產、NAND 漲價」）→ 轉盈兌現（2026Q1「毛利率 40.8%、EPS 0.91」）。董事長從「明年是關鍵翻轉年」到「每一季比上一季好」，口徑一路轉強且 2026Q1 數字兌現，管理層指引兌現度在這一輪展現可信度。⚠️ 待續：設備多數 2027 上半年才到貨 → 2026 下半年產能擴張受限；「每季更好」為方向指引、非保證。
二、記憶體報價/賣方市場與 AI 帶動（核心論述）
- AI 造成記憶體結構性短缺（2026-01-27/2026-04-27 法說）：三星/SK海力士/美光/Kioxia 四大廠把產能轉向 HBM 與高密度，排擠傳統低密度記憶體供給，造成結構性短缺；NAND 合約價 2026/01 月漲超 50%（韓廠削減供給，2026-01-27 法說 GM）。
- 賣方市場/供應真空（2026-04-27 法說董事長親口）：eMMC 市場約 10 億美元，大廠退出 4GB~32GB 中低密度區間造成「供應真空」，旺宏定位該區間「應是唯一可支持者」、嚴重供不應求。
- 結構性而非景氣循環（2026-01-27 法說董事長親口）：除非 AI 泡沫破裂、否則須建廠（lead time 2-4 年）才能解決短缺，且 AI 需求仍在成長——這是區分「結構性需求」與「景氣循環」的關鍵，持續性遠優於單純景氣反彈。
- 毛利率目標：歷史毛利率曾達 40%、為管理層設定的未來目標（2025-10-29 法說）；2026Q1 已重回此水準（40.8%）。
三、NOR 排名與市場地位（2025-11-24 法說 L1）
- NOR Flash 市場地位「目前第三、接近第二」，與第一名華邦電「仍有 2-3% 差距」、市佔有回升；ROM 全球最大（5 成以上）。
- NOR 含 BIOS + 安全鎖（PUF）；與力旺（eMemory）關係——力旺專注小容量鎖、旺宏 NOR 含 BIOS+鎖。
- 旺宏為全球 NOR Flash 與 SLC NAND Flash 領導供應商（呼應 2025 年報 p.88：NOR 114 年市佔約 16.9%）。
四、車用與客戶（L1）
- 車用 NOR/NAND 客戶（2025-11-24 法說）：Continental、Denso、Bosch（三家均在前十大、以 NOR Flash 為主）。
- 任天堂（ROM 卡匣核心客戶）：Switch 1 進入尾聲、已打入 Switch 2 並完成認證（2026-01-27/2026-04-27 法說）；單一遊戲主機客戶年訂單可達 100 億以上（「過去這一代主機 8 年有 4 年每年給超過 100 億卡匣訂單」，2025-11-24 法說）。⚠️ 卡匣下載率升至約 50%（數位版替代實體卡）為長期結構風險。
- 伺服器/資料中心 NOR：點名 AMD、NVIDIA（BIOS/開機用 NOR、含 PUF）、聯發科（2025-11-24 法說）；NVIDIA 為 NAND 潛在需求方但「客戶關係不評論」（2026-04-27 法說）。伺服器客戶因安全考量「不希望買與大陸有關產品」對旺宏有利（2025-10-29/2025-11-24 法說）。
- 低軌衛星：全球唯一通過歐美衛星通訊驗證的 NVM 供應商；是否打入 SpaceX「不評論」（2026-04-27/2026-01-27 法說）。
五、研發縮減、稼動率與製程（L1）
- 研發縮減（2025-11-24 法說）：去年「200 多億營收的 26% 約 60 多億是研發」、今年約減 10%（約 6 億），暫停 Face Changing Memory（變臉記憶體，與 IBM 合作終止）、Enterprise SSD（資源轉 IBM 計算研發中心、未來 SSD controller）。⚠️ 法說稱約減 6 億，按年報精確值（67.30→57.14 億）實減約 10.16 億（-15.1%）、以財報為準。
- 稼動率（2025-10-29 法說）：12 吋廠利用率約 50%、目標 100%；兩條產線各 15,000 片；8 吋廠 NOR 滿載（2026-01-27/2026-04-27 法說）。
- CAPEX/產能（2026-01-27 法說）：董事會通過 220 億 CAPEX、2026 全部釋出、全力擴張——緣由 COVID 時通過近 400 億投資、景氣下滑緊急煞車只用 180 億、剩 220 億未用、廠房已建好、機台搬入即可提升產能；12 吋廠 2 萬→3 萬片（3D NAND 吃晶圓多、上限約 2.5 萬片）。⚠️ 設備多數 2027 上半年才到貨（被半導體擴產潮排擠潔淨室/設備產能，2026-04-27 法說），2026 下半年擴張受限。
- 製程（2026-04-27 法說）：3D NAND 96 層可完全量產、192 層研發接近完成、300 層以上研發中；eMMC controller 自製為主、汽車用 controller 自研、預計 2027Q1 末送樣；3D NOR 延遲 2 年（品質認證週期長、需求不大、主針對車用，2026-01-27 法說）。
- eMMC 新品（2026-01-27 法說）：16GB 已量產、32GB 小量、預計 2026Q2 末全面開放。
六、財務與資本配置（2026-04-27 法說 CFO L1）
- 2026Q1 轉盈：營收 105 億（QoQ +35%/YoY +71%、歷史次高僅次 2022Q1 的 116 億）、毛利率 40.8%、營益率 18.5%、稅後 17.79 億、EPS 0.91（季報 0.90）；EBITDA 34 億、EBITDA margin 33%。
- 降槓桿：負債比 41.6%→38.3%、長期負債 173→147 億、現金 159 億、自由現金流 19 億、Q1 CAPEX 僅 2 億。
- 業外：Q1 約 1.3 億來自遊戲投資收益（去年同期亦 1 億+）。
- 獨力擴產限制（董事長親口）：「若無政府支持難大規模擴產、希望有投資人或政府支持建大廠」——誠實揭露資金/規模天花板。
- 關稅：232 條款影響有限（直接出口美國比例極低、多經第三地生產後再銷售）；美國對記憶體 100% 關稅主要針對 DRAM，旺宏無 DRAM 業務（2026-04-27/2026-01-27 法說）。
- 地震損失（2026-01-27 法說）：2025/12 地震實質損失約 1 億元（保險 1 億但自付額也約 1 億）。
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