EQUITY MEMO · INVESTMENT IDEA
富鼎 · Power MOSFET 純功率元件 Fabless · 循環基本盤換檔散熱風扇／AI 伺服器冷卻 8261.TW
功率半導體 · 低壓 MOSFET 49%／中壓 32%／高壓 16% · 護城河中等（低壓利基強、高壓段薄弱）· 循環期
5.73
2025 EPS（元）· 截至 2026-07-01
毛利率 37.39%（5 年新高、+8.8pp）｜營收 31.04 億
富鼎先進電子是深耕功率半導體逾二十載的 Power MOSFET 純功率元件 Fabless 設計公司（鴻海＋國巨集團持股、國創半導體 29.44%、董事長陳泰銘）。量化三軸判定為 循環期——營收自 2021 疫情高峰 42.04 億回落至 2023 谷底 28.51 億、2024／2025 緩升至 31.04 億但仍未過前高。核心張力＝結構性升級題材（散熱風扇／AI 伺服器冷卻用低壓 MOSFET 占比自 2023 約 5% 衝上 2025Q3 約 36%、帶動毛利率創 5 年新高 37.39%、EPS 回升至 5.73）與 循環基本盤壓力（電源供應器走弱、海外 IDM 高壓殺價、100% 美金計價吃匯損）並存。成敗繫於三件事：① 散熱風扇放量是結構性換檔、還是單一伺服器專案脈衝；② 37% 毛利率有多少來自「主動退讓低毛利高壓」的一次性結構效應、能否延續；③ 營收絕對值能否突破 2021 峰值 42.04 億。
5.73
2025 EPS（元）
YoY +19%（2024 為 4.80）
37.39%
2025 毛利率
5 年新高、+8.8pp
約 36%
散熱風扇占比（2025Q3）
2023 僅約 5%
31.04 億
2025 營收
YoY +6.4%、仍低於 2021 峰 42.04 億
10.8%
負債比
淨現金、現金＋金融資產約 40 億
16.06%
高壓 MOSFET 占比
策略性退讓（2021 為 21.29%）
三大支柱 GROWTH PILLARS
散熱風扇／AI 冷卻
FAN + AI SERVER COOLING
占比 約 5% → 約 36%
- 2025Q4 單季 2.231 億 vs 2024 同期不到 4,000 萬
- 低壓散熱風扇毛利較好、連續四季口徑一致
- 跟風扇客戶進汽車事業部、延伸切馬達驅動
產品組合升級
MIX UPGRADE → MARGIN
毛利率 28.58% → 37.39%
- 低壓占比 37.31% → 49.07%（+11.76pp）
- 高壓 21.29% → 16.06% 主動退讓、剔除低毛利訂單
- 稼動率隨需求復甦回升
第二曲線
SiC / GaN / DrMOS
650V IGBT · DrMOS · GaN
- 650V IGBT 2026H1 推出（工具機／空調 Inverter）
- DrMOS 2026 進入量產（消費性 PC 高效能）
- GaN 650V／700V 2026 納入產品線、30V 已導入量產
損益軌跡 FY2021 → 2025 四季
| 年度 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|
| 營收(億) | 42.04 | 39.11 | 28.51 | 29.18 | 31.04 |
| 毛利率 | 29.75% | ~34.9% | — | 28.58% | 37.39% |
| EPS(元) | ~8.62 | ~9.11 | ~2.82 | 4.80 | 5.73 |
營收 2021 疫情高峰後回落至 2023 谷底、2024／2025 緩升仍未過前高；獲利呈 V 型反轉，2025 毛利率 5 年新高（+8.8pp）主因產品組合往低壓集中。（2022／2023 全年毛利率／EPS 為約略口徑，詳完整版）
| 2025 季別 | 單季營收 | 毛利率 | 單季EPS |
|---|
| Q1 | 7.15 億 | 37% | 1.45 |
| Q2 | 8.18 億 | 37.9% | 0.67 |
| Q3 | 8.3 億 | 36.8% | 1.93 |
| Q4 | 7.4 億 | 37.9% | 1.68 |
毛利率全年穩在 37～38%、本業扎實；單季 EPS 劇烈跳動（Q2 僅 0.67）純因業外匯損——2025Q2 匯損 1.19 億把單季淨利率壓到 9.62%，非本業惡化。
KEY WATCH 關鍵觀察點
散熱風扇單季能否續增、確認是結構性換檔而非單一伺服器專案脈衝（2025Q4 已達 2.231 億）
營收絕對值能否突破 2021 峰值（31.04 → 42.04 億）——換檔成功的量化門檻
電源供應器缺口是否止穩（2025 全年僅 3.13 億、IDM 高壓殺價未歇）
台幣匯率走向（計價 100% 美金、匯損直接吃業外、單季淨利率曾被壓到 9.62%）
催化劑 CATALYSTS
- 散熱風扇／AI 伺服器冷卻放量、占比衝上約 36%、毛利率創 5 年新高（進行中）
- 650V IGBT 2026H1 推出（工具機／空調 Inverter）（待驗證）
- DrMOS 2026 進入量產（消費性 PC 高效能）（待驗證）
- GaN 650V／700V 2026 納入產品線、30V 已導入量產（醞釀中）
- 馬達驅動／電池保護新產品線、跟風扇客戶進汽車事業部（導入中）
主要風險 KEY RISKS
- 散熱風扇淪為單一伺服器專案脈衝、放量停滯，2025 毛利躍升難以延續
- 電源供應器走弱＋海外 IDM 高壓殺價（幾與中國同價）、半永久性競爭格局
- 台幣升值吃業外（100% 美金計價、2025Q2 匯損 1.19 億、淨利率壓到 9.62%）
- 營收絕對值卡在循環下緣、遲未突破 2021 峰值 42.04 億
- 高壓段已證明無定價權、護城河偏薄；規模偏小 vs Infineon／ON／ST／TI 寡占龍頭