8112 至上電子 最新年報整理　最新年報重點整理（2025／民114 年度，含 2021–2025 五年）

本頁為至上電子（SUPREME ELECTRONICS，上市 TWSE）最新年報（2025／民114 年度，刊印 115/03/31）的結構化重點整理，並併入 2021–2025 五年軌跡；所有數字回查 _事實底稿_2026-06-14.md A/B/C/D/E/F 區、附年報頁碼。⚠️ 2021（110）年度合併營收金額年報精華未直接揭露，係由 2022 年報「YoY -16.61%」回推 ≈2,087.5 億🔶（事實底稿 A-1 註1，L7）。

一、商業模式與業務範圍（2025年報 p.110，L2／法說會 2026-04-27，L1）

• 一句話：以三星（Samsung）記憶體為核心、提供記憶體與非記憶體電子零組件「一站式代理分銷」的通路商——收取佣金、無自有工廠（法說會 2026-04-27 [CFO 00:17:51]，L1）。
• 產業鏈位置：卡在「上游記憶體原廠（三星等）→ 中游代理通路（至上） → 下游系統廠／模組廠／品牌商」的中游通路環節，是「過手金額大、毛利薄、靠週轉與規模賺錢」的位置。
• 代理歷程：1993 取得三星代理 → 2002 三星大中華區代理 → 2021 三星全系列代理權（法說會 2026-04-27 [CFO 00:03:41]，L1）；多次獲三星優良代理獎（2025年報 p.121，L2）。
• 生產基地：無自有工廠（純代理通路商，法說會 2026-04-27 [CFO 00:17:51]，L1）。
• 海外布局：香港、中國（深圳南基／上海南穎／高拓）、新加坡（Golden Supreme）、印度（Alfo electronics）；美國子公司（Supreme International Electronics LLC）114 年成立、同年 10 月已完成註銷（2026Q1 季報 p.11 註，L2）。
• 新事業延伸：能源（高達能源科技 73.83%，電池模組／充電站）、生技（保康特生物科技 100%，快篩檢測），為長線佈局但占比尚小（2026Q1 季報 p.10–11，L2）。

二、產品結構（2025年報 p.110，L2，114 年度合併）

記憶體元件（合併 72.24%）：FLASH、DRAM、DRAM Module、SSD、eMMC、MCP、KGD 等（2025年報 p.110，L2）。非記憶體元件（27.76%）：Display Driver IC、Touch Sensor、LED、MLCC、T-Con、Audio Solution、Video Converter、POL、TFT LCD Module、液晶、電芯及能源管理 IC 等（2025年報 p.110，L2）。 ⚠️ 記憶體再細分應用（Mobile／Server／Consumer／Auto）僅法說會 CFO 口述（L1）、年報無法定 segment 金額揭露（事實底稿 C-2 缺口）。

三、損益概況與獲利能力（各年度致股東報告書 p.1，L2）

單位：億元（EPS、ROE 等為比率）

軌跡：營收與 EPS 均無單調成長趨勢、隨記憶體價格循環擺盪——2021 高峰（首次突破 2,000 億）→ 2022／2023 連 2 年衰退（記憶體下行）→ 2024 大反彈 +55.78% → 2025 小回 -4.43%。「量與利背離」是純通路代理商在記憶體循環中的典型表現：①2024 量增（營收 +55.78%）但 EPS 由 4.70 降至 3.49——毛利率縮至 3.08%＋業外匯損大（114 年度業外仍 -13.07 億，2025年報 p.137，L2）；②2025 量縮（營收 -4.43%）但 EPS 由 3.49 回升至 5.02——毛利率回升至 3.26%＋業外財務成本減 7.30 億（2025年報 p.137，L2）。 ⚠️ 口徑差異：111（2022）EPS 兩版本不一致——2022 年報致股東 5.16 元、2023 年報致股東財務比較表 5.24 元（追溯重編／四捨五入有別，事實底稿 A-1 註2，L2），併列供留意。2021 營收為依 2022 年報 -16.61% 回推🔶，與法說會「2021 首次突破 2,000 億」相符（L1）。

114 年度（2025）vs 113 年度（2024）合併綜合損益表（2025年報 p.137，L2，千元）

2025 稅前淨利 YoY +31.22%、本期淨利 +34.22%，主要來自業外財務成本下降（業外虧損由 -21.15 億收斂至 -13.07 億；2025年報 p.137 註：營收增、借款利率下降，財務成本減 7.30 億，L2），而非本業毛利大增（營業淨利 YoY 僅 +2.30%）。

四、現金股利（FinMind 量化錨點，所屬盈餘年度，L2）

配息率長期 70%–80%、2024（113）年度達 96%；CFO 表示若獲利超過 10 元仍維持高發放率（法說會 2025-09-05 / 2026-04-27 [00:18:56]，L1）；皆無股票股利。113 年度普通股現金股利 3.35061806 元（2025年報 p.98，L2）——資本配置偏「高週轉低毛利＋高發放」。

五、研發（各年度致股東研發狀況表，L2）

研發強度極低（占營收約 0.05%，通路商特性，研發主為客戶技術支援／FAE）；115（2026）預計再投入 92,990 千元（2025年報 p.116，L2）。研發方向集中於子公司（高達能源、保康特）：電動二／三輪及微型電動車動力電池組、能源交換系統（ESS／BBU）、Edge AI 模組、AI 醫療雲端、快篩檢測等（2025年報 p.113/116，L2）；專利集中於電動車充電／電池模組／散熱、馬達控制、快篩檢測（2025年報 p.114–115，L2）。

六、競爭地位與護城河（2025年報 p.121–122「競爭利基」，L2）

• 穩定的三星代理權：2021 取得三星全系列代理權、多次獲三星優良代理獎（2025年報 p.121，L2）——這是至上最核心的競爭資產，三星全系列代理（含 HBM 需求即供）使其能完整參與記憶體漲價循環。
• 產品線最完整：國內代理產品線最完整的半導體零組件通路商之一（記憶體＋TFT-LCD 面板＋邏輯件多元產品線，2025年報 p.121，L2），客戶一次購足。
• 通路商運營能力：物流＋庫存管理、訂單確認、貨品準備、即時送達，加上 FAE／design-in／整體解決方案（VAR 加值通路，2025年報 p.121，L2）。
• 不利因素（2025 年報 p.122，L2）：同業競爭激烈毛利偏低、產品生命週期短易積壓庫存、代理產品多進口面臨匯率風險（以外幣資產負債互抵自然避險）。

護城河相對淺——代理權是上游品牌授予的相對優勢、轉換成本不及製造業認證壁壘；真正壁壘在「規模帶來的庫存週轉與物流效率」以及「與三星的長期關係」。

七、客戶與供應商集中度（2025年報 p.124，L2）

主要客戶（占合併銷貨淨額 10% 以上）

主要供應商（占合併進貨淨額 10% 以上）

最大客戶「甲」114 年度占 24.06%（依約定不揭露名稱、為非關係人），客戶集中度中等偏單一大客戶（約占 1/4）；供應商高度集中——前二大 A(39.76%)＋B(27.14%)＝66.9%（114 年度）。記憶體元件主要供應商為三星（2025年報 p.124，L2）；A 為三星體系（年報未具名、市場揣度）。 ⚠️ 客戶名稱依合約不得揭露、無具名客戶；通路商客戶為系統廠／模組廠／品牌商，無「用戶數／MAU」概念（事實底稿 D-1，L2）。

八、產業數據與重大事件（2025年報 p.117–119/p.130，L2/L5）

• 全球半導體 2025（114）年度總銷售額 7,917 億美元、YoY +25.6%（SIA／WSTS，引自 2025年報 p.117，L5/L2），由 AI、HPC、雲端運算、車端應用帶動；至上 114 年度營收約 72.61 億美元（2025年報 p.117 自述，L2）。
• TrendForce 預估（引自 2025年報 p.118，L5）：114 年度 DRAM 營收可望達 1,365 億美元（YoY +51%）、NAND Flash 約 870 億美元（YoY +29%）；114 年度 DRAM CapEx +25%、NAND CapEx +10%；高階 DRAM（DDR5、LPDDR5/5X、HBM）占比續升、價格漲幅優於消費性。
• 重大資安事件：114/12/21 資訊系統遭駭客網路攻擊，公司稱對財務業務營運無重大影響（2025年報 p.130，L2），仍須留意後續。
• ⚠️ 年報未提供「半導體通路商」細分市場的 SAM 規模與 CAGR、亦無至上自身市佔率（2025年報 p.117「市場概況佔有率」段僅引產業總量，事實底稿 F 缺口，L2）。

本頁為〈8112 至上電子 完整分析〉之最新年報重點整理。完整五大商業邏輯判讀見「最新分析」；季別損益見「季報整理」；法說管理層指引見「法說會整理」；負債與發債揭露見「公開說明書整理」。所有數字回查 _事實底稿_2026-06-14.md A/B/C/D/E/F 區。