EQUITY MEMO · INVESTMENT IDEA
力智電子 · 雙產品線 Fabless 類比 IC 設計廠 · GPU／AI 伺服器高階電源升級 6719.TW
IC 設計／電源管理 IC · 電源管理 IC 76.13%／MOSFET 23.87% · 雙產品線＋Nvidia／AMD 核心電源認證護城河 · 成長中期
6.58
2025 EPS（元）· 截至 2026-07-01
YoY +171.9%（2024 2.42 元）｜2026Q1 毛利率 41.67%
國內少數同時擁有電源管理 IC 與功率元件（MOSFET）雙產品線的 Fabless 類比 IC 設計廠，量化成長中期（營收快速、獲利高速、營業現金流為正）。核心張力＝GPU／AI 伺服器高階電源結構升級（多相位 PMIC／Power Stage）帶動量價齊揚——毛利率由 2024 全年 30.3% 一路升至 2026Q1 41.67%、營益率 3.6%→14.6%、EPS +171.9% vs 營收 DNA 夾帶 PC／顯卡循環雙面性——2026-03~05 月營收 YoY 連 3 個月轉負、前 4 大客戶集中 73%、美元匯損是無法指引的波動陷阱。成敗繫於三件事：高階結構升級的毛利率力道能否抵銷 PC 循環下行、月營收 YoY 能否止穩回正、客戶／供應鏈雙集中不生變。
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2025 EPS（元）
YoY +171.9%（2024 2.42）
+23.89%
2025 營收 YoY
45.81 億、連 2 年雙位數
41.67%
2026Q1 毛利率
自 2024 全年 30.3% 升
14.6%
2025 營益率
自 2024 全年 3.6%（+11 ppts）
(9.6%)
2026-05 月營收 YoY
03／04／05 連 3 月轉負
73%
前 4 大客戶占比
第一大 33.82%、集中代理商
三大支柱 GROWTH PILLARS
電源管理 IC 結構升級
PMIC STRUCTURAL UPGRADE
金額 +36.4% · 占比 69%→76%
- 電源管理 IC 2025 金額 +36.4%（25.58 億→34.88 億）、占營收 76.13%
- 應用往 GPU 多相位 PMIC／Power Stage 高階電源遷移
- AI 伺服器高階機種 2026E +51.0%、為核心結構性驅動
雙產品線整合
PMIC + MOSFET
國內少數雙線 · BOM 簡化
- 國內少數同時具備電源管理 IC 與功率元件設計研發
- 可提供「IC＋MOSFET」全方位電源方案、供應商整併價值
- 打入 Nvidia／AMD 顯卡核心電源認證、發明專利 301 件
雙股東資源動脈
ASUS + YAGEO
華碩 19.09% · 國巨 19.92%
- 華碩系（電源技術／PC 通路）＋國巨系（被動元件／全球通路）
- 副董陳泰銘個人認購 CB 12.97 億、大股東資金背書
- 研發占營收 10% 以上、低負債、Fabless 輕資產
損益軌跡 FY2024 → 2026Q1
| 項目 | 2024 | 2025 | 增減 |
|---|
| 營收(億) | 36.98 | 45.81 | +23.89% |
| 毛利率 | 30.3% | 34.8% | +4.5 ppts |
| 營益率 | 3.6% | 14.6% | +11 ppts |
| 稅後淨利(仟元) | 229,993 | 692,687 | +201.18% |
| EPS(元) | 2.42 | 6.58 | +171.9% |
2025 營收僅 +23.89%，但毛利 +42.54%、營業利益暴增 +396.79%——「營收成長 × 毛利率擴張 × 營業費用反向下降 5.80%」三重營運槓桿同時發生，才是獲利躍升的本質。
| 季別 | 營收(仟元) | 毛利率 | EPS(元) |
|---|
| 2025Q1 | 979,044 | 34.15% | 1.48 |
| 2025Q2 | 1,227,185 | 35.34% | 0.41 |
| 2025Q3 | 1,185,505 | 34.69% | 2.36 |
| 2025Q4 | 1,189,551 | 34.99% | 2.33 |
| 2026Q1 | 979,142 | 41.67% | 2.10 |
2025Q2 EPS 僅 0.41 是單季匯損約 -147M 吃掉本業、非本業惡化；毛利率一路攀升至 2026Q1 41.67% 為結構升級實證。但 2026Q1 營收季減、月營收 03~05 已連 3 月 YoY 轉負，是循環訊號。
KEY WATCH 關鍵觀察點
2026 月營收 YoY 能否止穩回正——03～05 連 3 月轉負（-10.3%／-12.1%／-9.6%）是 PC 循環下行直接訊號
毛利率能否守住高檔（2026Q1 41.67%）——高階結構升級 vs 循環稀釋的天平往哪傾斜
AI 伺服器／GPU 高階電源占比續升兌現度（高階機種 2026E +51.0%）能否抵銷 Computing 逆風
前 4 大客戶（73%）／第一大供應商進貨（61.96%）雙集中是否生變；26Q2 管理層對循環下行的最新說法（尚未召開）
催化劑 CATALYSTS
- 毛利率升至 2026Q1 41.67%（自 2024 全年 30.3%）、量價齊揚實證（已兌現）
- 電源管理 IC 金額 +36.4%、占比升至 76.13%，往 GPU 高階電源遷移（已兌現）
- AI 伺服器高階機種 2026E +51.0%、多相位 PMIC／Power Stage 用量上升（結構性）
- 應用結構往通訊傾斜、Communication 占比 2 年由 6% 升至 20%（進行中）
- GaN Driver IC 與伺服器／資料中心高速運算電源控制器研發計畫（醞釀中）
主要風險 KEY RISKS
- PC／手機循環逆風：2026-03～05 月營收 YoY 連 3 月轉負（-10.3%／-12.1%／-9.6%），Computing 占 58% 直接受衝擊
- 客戶集中：前 4 大 73.08%、第一大 33.82%、且集中於通路代理商
- 晶圓代工集中：第一大供應商進貨占 61.96%，Fabless 成本端有剛性
- 匯率波動：2025 兌換損 -125,714 仟元、2025Q2 單季匯損約 -147M 致 EPS 僅 0.41，無法指引
- 市占極低（MOSFET 0.11%／電源管理 IC 0.29%）面對 Infineon／On-semi 等國際大廠仍屬挑戰者；MOSFET 專利侵權訴訟一審遭判賠、已上訴（付上訴保證金 138,373 仟元）