EQUITY MEMO · INVESTMENT IDEA
佳邦科技 · 天線＋電路保護元件雙引擎 · 成長後期 6284.TW
被動元件／RF天線 · 天線59.66%／元件40.34% · 24 座 Chamber 模擬測試護城河 · 華新麗華華科事業群 · 外銷84%
4.36
2025 EPS（元）· 截至 2026-06-13
2024 高峰 6.61→2025 4.36（−34%）｜ROE 8.39%
華新麗華／華科事業群旗下「天線＋電路保護元件」雙引擎、24 座 Chamber 模擬測試的隱形冠軍。量化成長後期——營收 2024／2025 連兩年創高（2025 76.20 億）但獲利背離：EPS 6.61→4.36（−34%）、毛利率自 30.2% 連降至 26Q1 20.0%、ROE 13.51%→8.39%。核心張力＝天線端 5G/低軌衛星/車用多天線、一體成型電感切 AI Server/DDR5 的結構性升級 vs 元件端中國價格戰＋貴金屬成本＋外銷 84% 匯損。成敗看三件事：天線高階占比放量、毛利率自 20% 區間回穩、2026 上半年月營收連續衰退的成因（缺最新法說佐證）。
76.20 億
2025 營收
YoY +3%（創高）
24.72%
2025 毛利率
還原貴金屬 ~28.32%
4.36
2025 EPS（元）
6.61→4.36（−34%）
三個勝負手 SWING FACTORS
天線結構性升級
5G · 低軌衛星 · 車用
天線占 59.66%
- 5G 後汽車至少需 18 條天線
- 手機電感 4G 15 件→5G 23 件
- 一體成型電感切 AI Server/DDR5（2024）→低軌衛星（2025）
元件逆風 vs 護城河
中國價格戰 · 貴金屬
元件占 40.34%
- 元件遭中國價格戰、ASP 下調
- 貴金屬（銀錫）影響毛利率 −2.65%
- 24 座 Chamber 模擬測試=設計前期綁定黏著度
EPS 回升待驗
毛利率修復 · 動能
毛利率回 20%→?
- 匯損/貴金屬偏可逆、據點費 1.15 億一次性
- 但元件價格戰偏結構性
- 2026/2~5 月營收連 4 月衰退、缺最新法說
損益軌跡 FY2024 → 2026Q1
| 項目 | 2024 | 2025 | 26Q1 |
|---|
| 營收(億) | 73.66 | 76.20 | 16.75 |
| 毛利率 | ~27.6% | 24.72% | 19.98% |
| 營益率 | ~12.9% | 9.25% | 4.88% |
| EPS(元) | 6.61 | 4.36 | 0.51 |
營收連兩年創高、獲利背離：EPS −34%。業外由 2024 匯兌利益轉 2025 匯損、再 −79%。
| 季別 | 營收(億) | 毛利率 | EPS |
|---|
| 2025Q1 | 18.63 | 27.7% | 1.74 |
| 2025Q2 | 20.10 | 24.9% | (0.34) |
| 2025Q3 | 19.81 | 24.6% | 1.72 |
| 2025Q4 | 17.65 | 21.6% | 1.24 |
| 2026Q1 | 16.75 | 20.0% | 0.51 |
2025Q2 EPS −0.34 純匯損（本業營益率仍 8%）；毛利率自 30.2% 連降至 26Q1 20.0%、YoY 自 +19.9% 收斂至 −10.1%。
KEY WATCH 關鍵觀察點
毛利率能否自 20% 區間回穩（貴金屬/匯率回穩）
天線高階（低軌衛星/AI Server/DDR5/UAV）放量進度
元件端中國價格戰是否趨緩
2026 年中法說會對上半年月營收連續衰退的解釋
催化劑 CATALYSTS
- 天線搭 5G/低軌衛星/車用多天線（結構性）
- 一體成型電感切 AI Server/DDR5（2024 導入）
- UAV 解決方案已進入量產（已兌現）
- 貴金屬/匯損若回穩、據點費退場（可逆）
- 2026 起每月推新品（進行中）
主要風險 KEY RISKS
- 外銷 84%、匯損已實際造成 2025Q2 單季虧損
- 元件（占 40%）中國價格戰、ASP 下調（偏結構性）
- 毛利率自 30.2% 降至 20.0%、ROE 降至 8.39%
- 2026/2~5 月營收連 4 月衰退、缺最新法說佐證
- 自承「後進元件廠商」、元件端無龍頭級規模壁壘