EQUITY MEMO · INVESTMENT IDEA
台燿 · AI 高速 CCL · M7/M8 高階料放量 6274.TW
電子材料／CCL 銅箔基板 · CCL 61.83%／PP 32.36% · 無鹵高速料全球前三(~17%) · 成長中期
4.36
2026Q1 EPS（元）· 創單季新高 · 截至 2026-06-11
2025 全年 EPS 12.13｜ROE 近兩月 26.2%
AI 高速銅箔基板（CCL）核心供應商——無鹵素高速材料全球市佔約 17%、前三大，能穩定量產 M7 等級以上高頻高速料。量化成長中期：營收連 5 季 YoY 加速（2026Q1 +57.8%、單季 100.54 億創高），毛利率／營益率／EPS 三軸同創新高，ROE 近兩月 26.2%。核心張力＝AI 放量（M7/M8 占 36%、月營收 5 月 YoY +124%）的高速成長 vs 成長吃現金（庫存 98.1 億＋應收 147.3 億、2026Q1 營業現金流 −15.68 億）。成敗看三件事：高階料 M7/M8 續放量、泰國廠二元供應鏈獲利轉正（2027Q3）、AI 電源板新應用成形。
100.54 億
2026Q1 營收
YoY +57.8% 創高
36%
M7/M8 占比
2021 10%→2025 36%
−15.68 億
2026Q1 營業現金流
成長吃營運資金
三大支柱 GROWTH PILLARS
高階料 M7/M8
ELL/ SLL HIGH-SPEED
占比 36% · YoY +49%
- 2021 10%→2024 32%→2025 36%
- 無鹵高速料全球市佔 ~17%、前三
- 能穩定量產 M7 以上、寡占壁壘
泰國廠 · 二元供應
OUTSIDE CHINA/TW
各 +60 萬張產能
- 長熟＋泰國各 +60 萬張擴產
- 2025 試量產、認列虧 1.46 億
- 泰國廠 2027Q3 開始貢獻
AI 電源板新應用
AI POWER SUPPLY
成長最快 · 已具優勢
- AI 供電架構升級新需求
- 800G／1.6T／PCIe Gen7 高速料
- ELL/SLL 延伸汽車充電、GaN 快充
損益軌跡 FY2022 → 2026Q1
| 項目 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|
| 營收(億) | 160.0 | 230.7 | 303.4 | 303.4 |
| 毛利率 | ~19.7% | ~23.2% | ~22.7% | 22.7% |
| ROE | 10.7% | 7.0% | 20.1% | ~20.7% |
| EPS(元) | 3.05 | 9.56 | 12.13 | 12.13 |
2022（111）為週期谷底 → 連三年強勁回升、2024/2025 EPS 12.13。註：2024、2025 全年營收同列 303.4 億（2025＝114 全年數）。
| 季別 | 營收(億) | 毛利率 | EPS |
|---|
| 2025Q1 | 63.72 | 24.1% | 2.43 |
| 2025Q2 | 67.80 | 21.2% | 2.36 |
| 2025Q3 | 80.63 | 23.7% | 3.58 |
| 2025Q4 | 91.25 | 22.1% | 3.76 |
| 2026Q1 | 100.54 | 25.1% | 4.36 |
營收連 5 季 YoY 加速（+57.8%、單季創高）；毛利率／EPS 2026Q1 同創新高。月營收 4／5 月 YoY +95.6%／+124.4%。
KEY WATCH 關鍵觀察點
M7/M8 高階料占比能否續升、AI 訂單能見度
泰國廠 2027Q3 能否如期由虧轉盈（二元供應）
營業現金流何時回正（庫存 98.1 億／應收 147.3 億去化）
AI 電源板（800G/1.6T/PCIe Gen7）放量節奏
催化劑 CATALYSTS
- M7/M8 高階料 YoY +49%、占比升至 36%（進行中）
- AI 伺服器 CCL 需求＝傳統 5–7 倍、高階 CAGR 40%（結構性）
- 2026Q1 EPS 4.36／營收 100.54 億創高（已兌現）
- 月營收 4／5 月 YoY +95.6%／+124.4%（進行中）
- 泰國廠＋長熟各 +60 萬張擴產、AI 電源板新應用（醞釀中）
主要風險 KEY RISKS
- 成長吃現金：2026Q1 營業現金流 −15.68 億
- 庫存 98.1 億／應收 147.3 億、現金流量比率 113 年僅 8.30%
- 泰國廠仍認列虧損 1.46 億、獲利貢獻延至 2027Q3
- 匯率（台幣每升 1% 影響約 0.3）＋銅箔／玻纖布成本
- 負債比升至 59.2%（第五次 CB 43.2 億＋借款）；環保違規罰 739.8 萬