EQUITY MEMO · INVESTMENT IDEA
台郡科技 · 軟板(FPC)前五大 · MetaLink 切 AI 伺服器 6269.TW
電子零組件／FPC 軟板 · 應用別 手機17%／NB-Pad 57%／consumer 26% · 美系大客戶 · 循環期（谷底）
(6.95)
2025 EPS（元）· 截至 2026-06-13
2026Q1 EPS (2.6)｜2026Q1 營收 YoY 翻正 +5.7%
全球前五大軟式印刷電路板（FPC）廠、美系移動裝置主力供應商，量化定位循環期（谷底）——2025 營收自高峰累計 −44%、EPS (6.95)、連 7 季單季虧損。核心張力＝應用別由手機轉向 NB/Pad/新應用＋客戶分散計畫＋自家 MetaLink 切 AI 伺服器 vs FPC 循環＋單一大客戶高度集中（甲公司 67.48%）＋「下半年轉虧為盈」僅為展望、尚未兌現。成敗看一件事：下半年本業能否由負轉正。
223.50 億
2025 營收
YoY −15.5%
(14.8%)
2025 營益率
26Q1 (18.3%)
+5.7%
2026Q1 營收 YoY
近 12 季首見翻正
>70%
MetaLink 冷卻軟板
AI 伺服器市佔
三大勝負手 KEY SWING FACTORS
應用別轉向
PHONE → NB/PAD/NEW
手機僅 17%
- 2026Q1 手機 17%／NB-Pad 57%／consumer 26%
- 手機占比已僅約 20%、公司「不再提供相關訊息」
- consumer & others YoY 大增近 87%（成長率口徑）
客戶分散計畫
DE-CONCENTRATION
三年 九成→五六成
- 甲公司 84.62%→67.48%（111→114）
- 非主力客戶占比 <10% → 目標 30-40%（上修）
- 口徑差：「主力客戶近九成」≠ 甲公司，不可併
下半年轉虧為盈
SWING TO PROFIT
展望、未兌現
- 管理層「下半年轉虧為盈、彌補上半年虧損」
- 折舊 25.48 億 → 2026 估 18~19 億（營運槓桿）
- 伺服器傳輸占比 <5% → 2026 目標近或超 10%
損益軌跡 FY2024 → 2026Q1
| 項目 | 2024 | 2025 | 26Q1 |
|---|
| 營收(億) | 264.44 | 223.50 | 54.67 |
| 毛利率 | 5.7% | 1.3% | (1.4%) |
| 營益率 | (6.9%) | (14.8%) | (18.3%) |
| EPS(元) | (2.56) | (6.95) | (2.6) |
高峰 111 年 EPS 10.83、營收 400.70 億；自高峰營收 −44%、毛利率由 17% 崩至 1.3%。病根：產能利用率不足、折舊無法攤平。
| 季別 | 營收(億) | YoY | EPS |
|---|
| 2025Q1 | 51.71 | (23.8%) | (1.76) |
| 2025Q2 | 54.97 | (27.3%) | (1.41) |
| 2025Q3 | 60.95 | (5.0%) | (1.92) |
| 2025Q4 | 55.86 | (1.5%) | (1.86) |
| 2026Q1 | 54.67 | +5.7% | (2.6) |
營收 YoY 由 (33.2%) 收斂至 2026Q1 翻正 +5.7%（近 12 季首見）；但獲利仍探底——「營收先回、獲利後到」。
KEY WATCH 關鍵觀察點
2026Q2/Q3 季報：本業毛利率/營益率是否由負轉正（最關鍵）
AI 伺服器傳輸占比是否如期近或超 10%、ASIC/CSP 出貨量
產能利用率是否回升至經濟規模
單一大客戶占比是否續降至 30-40% 目標
催化劑 CATALYSTS
- 2026Q1 營收 YoY 翻正 +5.7%（已現、近 12 季首見）
- 折舊 25.48 億 → 18~19 億營運槓桿（結構性順風）
- MetaLink AI 伺服器冷卻軟板市佔 >70%（技術領先）
- 伺服器傳輸 2026Q2 起 ASIC/CSP 出貨（進行中）
- 非主力客戶占比目標上修 30-40%（指引正向）
主要風險 KEY RISKS
- 「下半年轉虧為盈」僅展望、尚未兌現（最關鍵）
- 單一甲公司占銷貨 67.48%、高度集中
- 2025 產能利用率未達經濟規模、毛利率 0~3%
- MetaLink 認證競爭未鎖死、客戶評估其他 solution
- 記憶體/IC 缺貨拖累新應用拉貨、單季營業現金流連續轉負