6138 茂達電子 最新法說會整理 近 4 場法說會重點（2026-05-05／2025-11-24／2025-11-19／2025-06-23，逐字稿）
版本：v1 (2026-06-21)
本頁為茂達電子近 4 場法說會的重點整理——2026-05-05（2026Q1，康和證券主辦）、2025-11-24（2025Q3，實體）、2025-11-19（2025Q3，實體、Q&A 更深）、2025-06-23（2025Q1，康和證券線上）。資料以 _文件/法說會/ 逐字稿 md 為據（AlphaMemo 第三方整理，與會董事長王志信、總經理盛剛／謝聖岡）。所有引述回查 _事實底稿_2026-06-21.md L 區（L1）。
⚠️ 逐字稿來源 AlphaMemo 為 AI 生成、以原始音檔為準，有口語／轉錄誤植；凡與財報衝突一律以 L2 財報為準（如 2025-06-23 摘要區把年度誤標 2024、逐字稿原文為 2025Q1，已校正）。2025-11-19 與 2025-11-24 為同一波 2025Q3 法說（11-19 場 Q&A 更深）。
一、管理層親口指引（時序對比，法說會 L1）
| 主題 |
2025-06-23（2025Q1） |
2025-11-19／24（2025Q3） |
2026-05-05（2026Q1） |
| 對應期 EPS |
25Q1 為 2.6 元（YoY 稅後 +18%） |
前三季累計 9.27 元、Q3 單季 3.97 元 |
26Q1 為 3.68 元（vs 25Q1 為 2.6 元） |
| 營收成長 |
25Q1 YoY +12% |
前三季 YoY +21% |
26Q1 YoY +11.2%、QoQ +2.6% |
| 毛利率 |
25Q2 受台幣升衝擊 |
Q3 回升；本體 IC 48.6%／大中 26.8%／合併 38.4% |
合併 38.4%、本體 48.6%、預期 Q2 不下滑 |
| 全年指引 |
— |
2026 挑戰雙位數成長、毛利率優於 2025 |
上半年合併約 40 億元（年增約 17%）、全年營益率約 22% |
4 場 KPI 皆出自逐字稿（L1）＋官方簡報（PDF 來源 mopsov，L2/L3）。產品別占比與匯率敏感度在各場間方向一致、數字逐次更新，可信度高。
二、產品別與應用結構（法說會 L1）
- 產品線別（2026-05-05）：馬達驅動器（風扇）約 45%、PWM 系列約 26.6%、LDO 約 25%；對照 2025Q1（2025-06-23）馬達驅動 47%／PWM 25%／LDO 23%——馬達驅動器（風扇）由 2024 全年約 49% 降至 2026Q1 約 45%（絕對金額仍成長），LDO 拉升（法說會 2026-05-05，L1）。
- 應用別（2026-05-05）：風扇 45%、電源管理主板 10%、儲存（Storage）10%（去年約 4.3%、明顯成長）、記憶體 5.2%（前年 6.4%、取得困難）、筆電／LCD 持平、消費性（監控）獨立（法說會 2026-05-05，L1）。
- 2025 前三季應用別（2025-11-19）：Motor Driver 48%、Notebook 10%、Application 10%、Memory 7%、Switching Power 5%、LCD 5%、Storage 5%（法說會 2025-11-19，L1）。
- 三家公司結構（2026-05-05）：茂達本體 IC 2026Q1 獨立營收 10.4 億（季減約 3%、年增約 20%）、大中（MOSFET）9.5 億（季增 9.2%、年增 4.4%）、合併約 19.8 億（法說會 2026-05-05，L1）。
三、AI 散熱風扇 IC ／伺服器儲存（法說會 L1）
- 散熱風扇 IC（AI／電競）：AI／電競帶動單機風扇 1→2→3 顆（Multi-Fan），筆電風扇 IC 市佔約六成、雙風扇以上機型滲透率 30~35% 且續升（法說會 2025-11-19，L1）；一台車 12~16 顆風扇（法說會 2025-11-24／2026-05-05，L1）。
- 伺服器／資料中心：目前營收占比約 2~3%（含在「其他」、實質貢獻來自背板 PMIC）；散熱風扇 IC 原型已送認證、預計 2027 年起實質貢獻（屬發展中、據實標示，法說會 2026-05-05，L1）；主板伺服器電源（CPU Vcore／core power）三年內無營收貢獻（法說會 2026-05-05，L1）。
- 儲存（Storage）：占比由去年約 4.3% 升至 2026Q1 約 10%（法說會 2026-05-05，L1）；已 penetrate 同時用 HDD＋SSD 的大客戶，HDD:SSD 約 1:1、未來 SSD 比重高於 HDD；DDR5 solution 已送樣、預計 2026 年底至 2027 年初逐步量產（法說會 2025-11-19，L1）。
四、匯率敏感度與毛利結構（法說會 L1）
- 匯率敏感度（量化）：100% 美金計價、98.5% 成本美金；台幣升值 1% → 營收 -1%、毛利率 -0.4~0.45 ppts（封測／晶片成本 2~3 個月時差、成本端遞延，最明顯落在 5~7 月、8~9 月回升，法說會 2025-06-23／2025-11-24，L1）。2025Q2 台幣升約 8% → 理論毛利率 -3~3.5 ppts、實際僅 -1~1.5 ppts（法說會 2025-06-23，L1）。
- 毛利結構（2025-11-19）：毛利「七成來自新產品、三成來自供應鏈」；公司主動建議拆分大中與本體看（合併毛利率被大中 MOSFET 拉低，法說會 2025-11-19，L1）。
- 成本反映式調價（2026-05-05）：2026 晶圓＋封測代工費漲 0~15%、6~7 月起反映；已協商調價維持原毛利（純成本反映、非需求帶動，法說會 2026-05-05，L1）。
五、護城河、國巨與展望（法說會 L1）
- 護城河（2025-11-19）：風扇驅動 IC「抄不起來」——設計需與客戶周邊（扇葉／散熱片／基板）共同開發、非 plug-in 商品；IC 設計想法接近 MPS（多領域直接競爭、常贏），TI 為 IDM（策略不同）（法說會 2025-11-19，L1）。
- 國巨持股（2025-11-19）：國巨收購案（2024/9 宣布）屬財務投資、不介入經營、股東權益不稀釋、股本未膨脹；期待國巨通路帶進 NVIDIA／Intel 高層做設計開發（法說會 2025-11-19，L1）。
- 展望（2026-05-05）：上半年茂達 IC 約 21.5~22 億（年增雙位數）、大中約 19 億（年增約 10.6%）、合併約 40 億（年增約 17%）；全年營業利益率約 22%、甚至有上升空間（法說會 2026-05-05，L1）；2026 PC 市場衰退超 10%（筆電 -10~12%），但筆電風扇 IC 金額反增（單機風扇增加，法說會 2026-05-05，L1）。
- 配息率政策八成以上（法說會 2025-06-23，L1）。
六、展望兌現度判讀（時序，撰寫時點 2026-06）
| 法說宣示 |
實際結果 |
兌現度 |
| 2025Q2 受台幣升衝擊、Q3 回升（2025-06-23） |
2025Q2 稅後淨利率 12.13%、Q3 回升至 17.30%（量化錨點，L2） |
兌現 |
| 2026 挑戰雙位數成長、毛利率優於 2025（2025-11-24） |
2026Q1 YoY +11.2%、毛利率 38.39% 優於 2025 全年 36.01%（量化錨點，L2） |
首季方向兌現、待全年驗證 |
| 散熱風扇 IC 2027 起實質貢獻（2026-05-05） |
原型已送認證、屬發展中 |
待驗證（屬發展中、據實標示） |
兌現度小結：管理層在「匯率時序、營收成長方向、毛利率優化」上可信度高、首季已兌現；AI 散熱風扇 IC 的 2027 貢獻屬發展中、據實標示為「原型已送認證」、未浮誇承諾。值得肯定的是逆風坦承——公司主動量化匯率敏感度（升 1% → 毛利率 -0.4~0.45 ppts）、坦言 DRAM 缺貨抑制消費性開案，屬具紀律的管理層表述。
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