6138 茂達電子 最新年報整理 最新年報重點整理（2025／民114 年度，Fabless 混合訊號／功率設計、風扇驅動 IC 隱形冠軍）
版本：v1 (2026-06-21)
本頁為茂達電子（ANPEC，TPEX 上櫃 6138）最新年報（2025／民114 年度）的結構化重點整理——商業模式、營業比重、合併口徑與子公司、損益、研發、競爭地位與風險。所有數字回查 _事實底稿_2026-06-21.md B/C/D/E/F/G/I 區、附西元年年報頁碼（年報一律標 2025 年報）。⚠️ 2021–2024 年報 PDF 為 CID 字型未嵌 ToUnicode、中文取出亂碼、未做 OCR，多年產品比重官方對照表為缺口（見〈完整分析〉⑪缺口①）；近 12 季三軸見「最新季報整理」。
一、商業模式與業務範圍（2025 年報 p88，L2）
- 一句話：茂達母公司為 Fabless 混合訊號／功率設計公司，把電源管理 IC、馬達（風扇）驅動 IC、音頻放大、LED 與光學 IC 賣給各應用領域一級品牌客戶；合併報表再納入做分立式功率元件（MOSFET／IGBT）的子公司大中積體電路（2025 年報 p88、致股東報告書 p5，L2）。
- Fabless 分工：除產品設計外，晶圓製造、封裝、測試委由 ISO 認證之第一級專業廠商（2025 年報 p88，L2）；研發以電源管理、馬達驅動與控制、音頻放大、離散式功率元件與整合驅動 IC 為主軸（2025 年報致股東報告書 p5，L2）。
- 產業鏈位置：歸類半導體／類比 IC 設計，居 IC 設計中游；向下整合分立功率元件（子公司大中）形成 One-Stop Shopping Total Solution（2025 年報 p87-89，L2）。
- 計價結構：100% 銷售以美金計價、98.5% 成本以美金支付（法說會 2025-06-23／2025-11-24，L1）——匯率為核心變數（見風險段）。
- 規模：全球員工約 400 人、其中約 60% 為研發人力（法說會 2026-05-05／2025-11-24，L1）；總部新竹，於台北／高雄／深圳／蘇州／洛杉磯／韓國等地設 6 國 7 個銷售辦公室（法說會，L1）。⚠️ 精確員工人數與學歷分布缺口：2025 年報員工統計表為掃描頁取不出（見〈完整分析〉⑪缺口③）。
二、★合併口徑營業比重（2025 年報 p78「114 年度營業比重」+ p86 主要商品，L2）
| 產品大類 |
114年度(2025) 營業比重 |
內涵 |
| 電源轉換及管理 IC（PMIC） |
26.04% |
茂達本體電源管理 IC |
| 放大及驅動 IC |
29.05% |
含風扇馬達驅動 IC（大宗）＋ Audio IC ＋ LED Driver ＋ 光學 IC |
| 離散式功率元件 |
44.91% |
子公司大中（SinoPower）MOSFET／IGBT |
| 合計 |
100.00% |
— |
這是「合併」口徑（含大中 MOSFET 全額）：離散式功率元件約 44.91% 即大中貢獻，茂達本體 IC（PMIC＋放大驅動）合計約 55%（2025 年報 p78，L2）。年報僅列當年度（114=2025）、未附前年度對照表，2021–2024 多年產品比重官方表缺（見〈完整分析〉⑪缺口①）。
三、★★大中積體電路（6435）為合併子公司（非權益法關聯企業）
- 茂達持有大中 42.62%，但實質控制 → 大中編入合併報表（非採權益法）；大中淨利全額進合併損益，再以「非控制權益 57.38%」扣回歸屬大中其他股東部分（2025 年報 p113 關係企業組織圖 ＋ 2026Q1 季報非控制權益附註，L2）。
- 關係企業組織圖（2025 年報 p113，L2）：茂達 100% 持有 ANPEC International Holding（BVI 投資業）、SUPEC International Holding（Mauritius 投資業）、開源集成電路（蘇州，Supac，中國市場貿易顧問）；持有大中積體電路 42.62%。
- 大中 2024 全年（2025 年報 p113 關係企業營運概況，L2）：資本額 374,613 仟元、資產 2,757,989 仟元、淨值 2,053,663 仟元、營收 3,401,493 仟元、營業利益 373,563 仟元、稅後 354,432 仟元、EPS 9.52 元。
- 大中做分立功率元件（MOSFET／IGBT），合併毛利率被其拉低（公司建議拆分看本體價值，法說會 2025-11-19，L1）；本體 IC 與合併毛利率拆解見「最新季報整理」。
四、茂達本體產品線與應用結構（法說會揭露、非合併，L1）
產品線別（法說會 2026-05-05，L1）：馬達驅動器（風扇）約 45%、PWM 系列約 26.6%、LDO 約 25%；對照 2025Q1（法說會 2025-06-23，L1）馬達驅動 47%／PWM 25%／LDO 23%——馬達驅動器（風扇）比重由 2024 全年約 49% 降至 2026Q1 約 45%（絕對金額仍成長），LDO 拉升（法說會 2026-05-05，L1）。
應用別與終端（法說會，L1）：
- 散熱風扇 IC：AI／電競帶動單機風扇 1→2→3 顆（Multi-Fan），茂達筆電風扇 IC 市佔約六成、雙風扇以上機型滲透率 30~35% 且續升（法說會 2025-11-19，L1）；一台車 12~16 顆風扇（法說會 2025-11-24／2026-05-05，L1）。
- 伺服器／資料中心：目前營收占比約 2~3%（含在「其他」、實質貢獻來自背板 PMIC）；散熱風扇 IC 原型已送認證、預計 2027 年起實質貢獻（屬發展中、據實標示，法說會 2026-05-05，L1）。
- 儲存（Storage）：占比由去年約 4.3% 升至 2026Q1 約 10%（法說會 2026-05-05，L1）；已 penetrate 同時用 HDD＋SSD 的大客戶（法說會 2025-11-19，L1）。
- 遊戲主機：所有遊戲主機均採茂達方案（法說會 2026-05-05，L1）。
五、★銷售地區別（2025 年報 p85 最近三年度內外銷，L2，仟元）
| 年度 |
內銷金額 |
內銷% |
外銷金額 |
外銷% |
合計 |
| 112年度(2023) |
1,351,113 |
24.95 |
4,065,137 |
75.05 |
5,416,250 |
| 113年度(2024) |
1,381,542 |
22.69 |
4,707,962 |
77.31 |
6,089,504 |
| 114年度(2025) |
1,963,780 |
26.24 |
5,519,909 |
73.76 |
7,483,689 |
2025 外銷 73.76%、內銷 26.24%，外銷區域以亞洲地區為主（2025 年報 p85，L2）。口徑提醒：年報「內／外銷」按出貨交付地（多為台廠 ODM 在台交貨），與終端設計地以歐美為主並不矛盾（出貨地 vs 終端設計地，2025 年報 p85／法說會，L2/L1）。
六、損益概況與獲利能力（2025 年報致股東報告書 p5 + 財務績效表 p106，L2，仟元）
| 項目 |
114年度(2025) |
113年度(2024) |
YoY |
| 營收淨額 |
7,483,689 |
6,089,504 |
+22.90% |
| 營業毛利 |
2,695,023 |
2,164,270 |
+24.52% |
| 營業利益 |
1,288,385 |
902,327 |
+42.79% |
| 營業外收入及支出 |
103,597 |
139,224 |
(25.59%) |
| 稅前淨利 |
1,391,982 |
1,041,551 |
+33.65% |
| 本期淨利（合併） |
1,148,531 |
846,467 |
+35.69% |
| 淨利歸屬母公司業主 |
951,236 |
720,093 |
+32.10% |
| 淨利歸屬非控制權益 |
197,295 |
126,374 |
+56.12% |
| EPS（歸屬母公司，元） |
13.04 |
9.89 |
+31.85% |
2025 為歷史新高、EPS 站上歷史次高（最高為 2022 年的 13.30 元）：致股東報告書 p5 載「114 年度合併營收淨額 74 億 8 仟 3 佰 6 拾 9 萬元、稅後淨利 11 億 4 仟 8 佰 5 拾 3 萬元、營收增 22.9%、稅後淨利增 35.7%、稅後 EPS 13.04 元」（2025 年報，L2）。
獲利能力（2025 年報致股東報告書 p5，L2）：ROE 24.22%（2024 為 19.72%）、資產報酬率 17.89%（2024 為 14.10%）、純益率 15.34%（2024 為 13.90%）。
業外 YoY 衰退 25.59%：年報 p106 註明「主要係匯兌收益較同期減少所致」（2025 年報，L2）——屬業外波動、不影響本業判讀。
七、研發投入與技術布局（2025 年報致股東報告書 p5-7 + p110 研發計畫，L2）
- 預計 115 年（2026）研發費用約占全年營收 12.5%（2025 年報 p110「未來研發計畫」，L2）。
- 研發領域：電源管理、馬達驅動與控制、音頻放大、離散式功率元件與整合驅動 IC（2025 年報致股東報告書 p5，L2）。
- 已開始朝 12 吋晶圓（55nm 及更先進）發展，月產量由幾十片提升至約一百片、比例仍小（法說會 2026-05-05，L1）；第三類半導體（SiC、GaN）研發投入持續（2025 年報 p87、p110 研發計畫表，L2）。
- 約 80% 研發資源投入客製化解決方案與 ASIC，與一級品牌早期合作開發、累積 IP（法說會 2025-11-24，L1）。
八、競爭地位與護城河（2025 年報 p86-89 + 法說會，L2/L1）
- 市占率：台灣上市櫃類比 IC 公司營業額約 600 億元、茂達 114 年合併營收 74.8 億元 → 約占 12%（2025 年報 p86，L2）。
- 具名競爭者：Power MOSFET 國外對手具名為 Infineon（合併 IR）、On Semi（合併 Fairchild）、Vishay、AOS（2025 年報 p89，L2）；IC 設計想法接近 MPS（多領域直接競爭、常贏），TI 為 IDM（自有 Foundry、策略不同）（法說會 2025-11-19，L1）。
- 護城河：風扇驅動 IC「抄不起來」——設計需與客戶周邊（扇葉／散熱片／基板）共同開發、非 plug-in 商品；筆電風扇 IC 市佔約六成（法說會 2025-11-19，L1）。
- 競爭利基（2025 年報 p87-89，L2）：技術溢價、與一線客戶早期合作開發、One-Stop Shopping Total Solution、與大中合作的集團綜效。
九、客戶集中度（2025 年報 p94「占銷貨淨額 10% 以上客戶」，L2，仟元）
| 排名 |
客戶 |
114年度(2025) 金額 |
占比 |
113年度(2024) 金額 |
占比 |
| 1 |
甲公司 |
928,245 |
12.40% |
819,040 |
13.45% |
| 2 |
乙公司 |
635,392 |
8.49% |
685,456 |
11.26% |
| — |
其他 |
5,920,052 |
79.11% |
4,585,008 |
75.29% |
集中度低：前二大客戶合計約 20.9%（2025），年報 p113 明載「目前尚無銷貨集中於單一客戶或單一市場致比例過高的風險」（2025 年報，L2）。客戶名稱因契約約定以代號揭露、具名為缺口（終端 T1 客戶 DELL／HP 來自法說會 2025-11-24，L1；見〈完整分析〉⑪缺口②）。
十、風險事項（2025 年報 p108-113 + 法說會，L2/L1）
- 匯率（核心風險，量化）：100% 美金計價、98.5% 成本美金；台幣升值 1% → 營收 -1%、毛利率 -0.4~0.45 ppts（封測／晶片成本 2~3 個月時差、成本端遞延，法說會 2025-06-23／2025-11-24，L1）；2025 年報 p108 載兌換損益佔稅前淨利 3.31%、未實現兌換利益 16,286 仟元（L2）。
- 進貨集中度：供應商代號 B 占進貨 37.61%、代號 C 占 30.45%（前二大合計約 68%，2025 年報 p94，L2）——晶圓／封測供應集中，年報 p113 稱已分散採購（L2）。
- 大股東結構變化：國巨持股逾 20%、為新增最大法人股東；2025 年報 p111 列為風險項（經營權／所有權結構變化、組織文化磨合），公司定性為財務投資、不介入經營（2025 年報 p111／法說會 2025-11-19，L2/L1）。
- 產業面：成熟製程半導體 2026 全球營收成長率預計放緩至 5~9%（2025 年報 p80，L3）；地緣政治致晶圓產能規劃複雜、研發人才短缺、國外大廠競爭（2025 年報 p89，L2）。
- 2026 晶圓＋封測代工費普遍漲 0~15%、6~7 月起反映；已協商調價維持原毛利（純成本反映、非需求帶動，法說會 2026-05-05，L1）。
- 無重大訴訟（2025 年報 p112，L2）；財務管理保守、無高槓桿投資、無資金貸與／背書保證（2025 年報 p109，L2）。
十一、產業 SAM／趨勢（2025 年報引述第三方機構，L3）
鐵律：只用 SAM、不用 TAM 充數；以下為年報引述「市場調研機構」、未具名單一機構，標 🔶 次級。
- 🔶 2025 年報 p86（L3）：「2025 年全球半導體市場規模達 8000 億美元、年複合成長率約 20%，其中車用半導體、5G 通訊半導體、AI 資料中心半導體需求最強勁」（年報未具名機構）。
- 散熱風扇結構性擴張（法說會，L1）：AI／電競帶動單機風扇 1→2→3 顆（Multi-Fan）、車用一台 12~16 顆風扇、伺服器散熱由氣冷進化水冷但仍需馬達推水（法說會 2025-11-24／2026-05-05，L1）。
- ⚠️ 茂達本體應用別（風扇／PMIC／儲存／伺服器）無公開精確 SAM／CAGR 數字 → 以法說會占比與市佔（風扇 IC 約六成、合併市占 12%）替代（見〈完整分析〉⑪缺口⑤）。
本頁為〈6138 茂達電子 完整分析〉之最新年報（2025／民114 年度）重點整理。完整五大商業邏輯判讀見「完整分析」；近 12 季損益／應收存貨見「最新季報整理」；管理層指引見「最新法說會整理」；發債情形見「公開說明書整理」。所有數字回查 _事實底稿_2026-06-21.md B/C/D/E/F/G/I 區。