EQUITY MEMO · INVESTMENT IDEA
杰力 · 功率MOSFET＋電源管理IC 雙設計 fabless · PC循環觸底回升 5299.TW
功率半導體 · 功率元件76.78%／電源管理IC 23.22% · 國內少數IC＋discrete雙設計能力、朋程持股29.48% · 循環期
4.58
2025 EPS（元）· 連 4 年營收下滑後 · 截至 2026-06-21
2026Q1 EPS 1.65（YoY 轉正）｜2025 毛利率 34.8%
國內少數同時握有功率 MOSFET 分離式元件＋電源管理 IC 雙設計能力的 fabless 利基型功率半導體設計廠——1995 年即投入 Power MOSFET、研發費率 12.2%、167 件專利、6 國布局。量化循環期：營收自 2021 高峰 27.57 億連 4 年下滑至 2025 的 14.83 億（累計 (46%)）、EPS 自 17.68 元滑落至 4.58 元；毛利率則在谷底 (2023 的 26.1%) 後回升至 34.8%。核心張力＝PC 循環觸底回升（2026Q1 EPS 1.65 元 YoY 轉正）＋國際大廠退出低毛利 PC 市場、訂單回流台廠保供 vs 應用 91% 集中 PC/NB、2026 PC 出貨預估負成長、業外（外幣兌換）凌駕本業、單季可由盈轉虧（2025Q2 淨損）、伺服器/車用占比僅 0.7% 遠水救不了近火。成敗繫於三件事：PC 循環回升能否延續、業外匯兌波動能否剝離看清本業、伺服器/車用第二曲線能否放量。
14.83 億
2025 營收
YoY (12%)、連 4 年下滑
4.58
2025 EPS（元）
YoY (1.35)、2026Q1 已轉正 1.65
0.7%
伺服器+車用占比
YoY +1.8 倍、基數極小
91%
PC/NB 應用集中度
循環主導變數、分散需數年
三大支柱 GROWTH PILLARS
雙設計利基護城河
IC + DISCRETE FABLESS
國內少數雙設計 · 167 件專利
- 1995 年即投入 Power MOSFET、垂直整合（製程＋電路＋封測＋系統）
- 研發費率 12.2%、44 人、碩士以上 56.82%、平均年資 14.36 年
- IC+Discrete 整合方案（Dr.MOS、PWM+MOS SIP），主打省空間省成本
循環觸底＋訂單回流
CYCLE REBOUND
2026Q1 EPS YoY 轉正
- 營收自 2021 峰 27.57 億跌至谷底後、2026Q1 386,610 千 YoY 轉正
- 毛利率谷底 26.1%(2023) 回升至 34.8%(2025)、存貨天數 221→151 天
- 國際大廠退出低毛利 PC 市場（低壓 MOSFET）、訂單回流台廠保供
伺服器/車用第二曲線
SERVER + AUTO SEED
2025 YoY +1.8 倍
- 伺服器+車用占比 0.4%(2024)→0.7%(2025)、24~30 CAGR +11.6%／+10.7%
- GaN HEMT／第六代 S.G MOSFET／Gaming NB 高功率開關研發中
- 朋程（車用整流二極體龍頭）持股 29.48%、具車用策略合作意涵
損益軌跡 FY2022 → 2026Q1
| 項目 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|
| 營收(億) | 23.3 | 17.3 | 16.9 | 14.8 |
| 毛利率 | 40.8% | 26.1% | 28.3% | 34.8% |
| 營益率 | 27.1% | 11.8% | 10.4% | 13.5% |
| EPS(元) | 15.89 | 5.13 | 5.93 | 4.58 |
完整循環走勢：營收自 2021 峰 27.57 億連 4 年降、EPS 17.68→谷底 5.13(2023) 後 2024 回升 5.93、2025 再降至 4.58——但本業毛利率／營益率其實續升，2025 EPS 下滑主由業外（2024 兌換利益 +102,502 千轉 2025 兌換損失 (54,998) 千）造成。
| 季別 | 營收(千) | 營益率 | 稅後淨利(千) | 淨利率 |
|---|
| 2025Q2 | 406,215 | 21.0% | (7,809) | (1.9%) |
| 2025Q3 | 363,994 | 10.8% | 104,806 | 28.8% |
| 2025Q4 | 306,991 | 7.1% | 64,917 | 21.1% |
| 2026Q1 | 386,610 | 13.2% | 84,099 | 21.8% |
淨利率與營益率嚴重背離：2025Q2 營益率高達 21.0% 卻單季淨損 (1.9%)、2025Q3 營益率僅 10.8% 淨利率竟達 28.8%——全由業外（利息收入 vs 匯兌損益）造成。杰力盈餘須先剝離匯兌，才看得清本業真實動能。
KEY WATCH 關鍵觀察點
PC 循環回升能否延續——2026Q1 EPS 1.65 元 YoY 轉正僅單一季度，須看後續季度營收/EPS 能否續揚（勿以近因效應外推循環全面反轉）
業外剝離後的本業真實動能——營益率能否穩定於雙位數，勿把 2024 高峰兌換利益（占稅前 28.95%）當常態外推
伺服器+車用占比能否從 0.7% 逐季實質抬升（2025 YoY +1.8 倍但基數極小）、GaN HEMT／第六代 MOSFET 兌現
匯率（美元）波動——升貶 5% 即影響稅前 ±60,639 千、單季可由盈轉虧；MOSFET 終端客戶美國專利侵權訴訟（114/7 上訴中）進展
催化劑 CATALYSTS
- 2026Q1 營收 386,610 千、EPS 1.65 元 YoY 轉正——循環觸底回升第一個量化訊號（進行中）
- 國際大廠退出低毛利 PC 市場（低壓 MOSFET）、訂單回流台廠保供（結構性）
- 毛利率自谷底 26.1%(2023) 回升至 34.8%(2025)、存貨天數 221→151 天去化完成（已兌現）
- 伺服器+車用 2025 YoY +1.8 倍、朋程(29.48%) 車用合作、GaN HEMT／第六代 MOSFET 研發（醞釀中）
- 分離式半導體大盤 2026 預估 +8.2%（334.36 億美元）＋本業營運槓桿大（固定費用攤平後獲利彈性）（待驗證）
主要風險 KEY RISKS
- 應用 91% 集中 PC/NB、2026 PC 出貨預估負成長（(4.9%)～最壞 (10.1%)）
- 業外（外幣兌換）凌駕本業——2024 業外 177,456 千 ≈ 本業營業淨利 176,613 千、匯兌單季可由盈轉虧（2025Q2 淨損 (7,809)）
- 帳上約 27 億類現金資產生息（利息收入占稅前 31.94%）、本業成長被準金融收益稀釋
- 伺服器/車用占比僅 0.7% 遠水救不了近火；台灣 IC 設計市佔僅 0.104%、面對 Infineon／On-Semi 等大廠規模懸殊
- 同業低價搶單致售價下滑、品牌知名度低於龍頭、定價權偏弱；MOSFET 終端客戶美國專利侵權訴訟尚未終結