EQUITY MEMO · INVESTMENT IDEA
光頡科技 Viking Tech · 高階被動元件薄膜精密電阻 · 循環回升＋AI 結構升級 3624.TW
被動元件／精密電阻 · 精密電阻53%／一般電阻37%／高頻電感6% · 三製程整合＋薄膜市占約12%＋ARF獨家 · 循環期
0.75
2026Q1 EPS（元）· 截至 2026-06
2025 全年 EPS 1.86｜2026Q1 毛利率 28.6%｜淨現金逾 13.8 億
國內唯一同時具備薄膜＋厚膜＋精密繞線三製程的高階被動元件廠——薄膜精密電阻市占約 12%、ARF 高頻電阻目前僅光頡在生產。量化循環期——本質隨被動元件景氣正負交替（2021 營收 YoY +46%、2023 (19.3%)）。核心張力＝2023-2024 谷底後循環回升早段＋AI 薄膜電阻結構升級＋三波漲價的營運槓桿 vs 景氣循環本質（容錯低）＋業外匯兌為淨利主要波動源（2025Q2 曾單季虧損）＋國內擴產缺工瓶頸。成敗看三件事：AI 占比能否在後續財報持續兌現、漲價與交期拉長是否為一次性缺貨回吐、台幣升值對業外的侵蝕。
7.28 億
2026Q1 營收
YoY +17.6%
28.6%
2026Q1 毛利率
2025 全年 25.3%
三大勝負手 KEY SWING FACTORS
循環回升＋AI 結構升級
GROWTH
AI 占比 <5% → 12%
- 2023-2024 谷底後循環回升早段
- 3/4/5 月月營收 YoY 連三月 +30.6%/+21.0%/+30.8%
- 交期 5 週→15 週、Q2 B/B Ratio 約 1.5
三製程整合＋利基護城河
MOAT
ARF 獨家生產
- 國內唯一薄膜＋厚膜＋精密繞線三製程
- 薄膜精密電阻市占約 12%、對手 Vishay
- 最大客戶僅占銷貨 7.59%、客戶高度分散
定價權＋獲利品質
PRICING / RISK
2026 三波漲價 +30~35%
- 精密電阻 0.1% 以下毛利 6~7 成以上
- 產品組合往高階集中（占比 46.91%→53.36%）
- 業外匯兌為淨利主要波動源（2025Q2 EPS (0.01)）
損益軌跡 FY2021 → 2026Q1
| 項目 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 26Q1 |
|---|
| 營收(億) | 31.62 | 25.53 | 25.81 | 26.75 | 7.28 |
| 毛利率 | 34.1% | 27.7% | 25.9% | 25.3% | 28.6% |
| 營益率 | 20.2% | 12.1% | 9.5% | 9.7% | 13.2% |
| EPS(元) | 4.99 | 2.23 | 2.07 | 1.86 | 0.75 |
2022 EPS 4.99 為歷史高峰；2023 去庫存營收掉近兩成。2025 本業營業利益 +5.44%、淨利卻 (9.31%)，全因業外（匯兌）大減 61.77%。
| 季別 | 營收(億) | 毛利率 | EPS |
|---|
| 2025Q1 | 6.19 | 26.6% | 0.54 |
| 2025Q2 | 7.06 | 29.1% | (0.01) |
| 2025Q3 | 6.94 | 22.2% | 0.68 |
| 2025Q4 | 6.57 | 23.3% | 0.65 |
| 2026Q1 | 7.28 | 28.6% | 0.75 |
2025Q2 因匯損單季虧損（毛利率 29.1% 仍高、本業未崩）；2026Q1 為近 9 季三軸最強一季，毛利率回到 28.6%。
KEY WATCH 關鍵觀察點
AI 占比能否在後續財報科目持續兌現（目前僅管理層口述）
漲價與交期拉長是否為一次性缺貨後的回吐
存貨已拉升至 8.4 億，是否含客戶重複下單（double booking）
台幣升值對業外匯兌的侵蝕（全年 +15% 假設匯率不變）
國內擴產缺工瓶頸能否突破（實際產能僅約理論 9 成）
催化劑 CATALYSTS
- AI 薄膜電阻結構升級、AI 占比 <5%→12%（兌現中）
- 2026 三波漲價 +30~35%、部分 +50~60%（已兌現）
- 交期 5→15 週、Q2 B/B Ratio 約 1.5（進行中）
- 合金電阻接陸第二大電動車廠 OBC 訂單（醞釀中）
- ARF 高頻電阻獨家生產、與 Vishay 洽談（結構性）
主要風險 KEY RISKS
- 景氣循環本質：2023 營收曾 YoY (19.3%)、EPS 由 4.99 腰斬至 2.23
- 業外匯兌為淨利主要波動源：2025Q2 曾單季虧損 EPS (0.01)
- 國內擴產缺工：理論產能 4 億顆、實際約 3.6~3.7 億顆
- 規模劣勢：薄膜精密電阻市占僅約 12%、對手 Vishay 遠大
- AI 占比、合金電阻貢獻僅管理層口述、待後續財報兌現
- 關係人依賴：電容外購自母集團風華、風華持股 40%