EQUITY MEMO · INVESTMENT IDEA
希華晶體 · 石英元件垂直整合老牌廠 · AI／光通訊／車用規格升級 2484.TW
石英元件 100%（晶體 Crystal＋振盪器 OSC／TCXO／VCXO＋音叉 32.768K＋熱敏＋MEMS）· 自產合成水晶＋MEMS 音叉台灣獨家 · 循環期
0.65
2025 EPS（元）· 截至 2026-06
2022 EPS 4.82｜2026Q1 EPS 0.33（YoY 0.24→0.33）｜ROE 2.77%
台灣石英元件（石英晶體＋振盪器）老牌廠、產品線完整且垂直整合自產合成水晶——MEMS 音叉為台灣唯一 Tuning Fork Wafer 工廠、與 Rakon 合作高階 TCXO 已通過全球通訊基地台龍頭認證。量化循環期——營收 2022 高峰 32.64 億→2024 谷底 21.89 億→2025 回升 24.10 億，本質隨消費／通訊終端庫存與石英元件價格戰起落。核心張力＝AI 伺服器＋800G／1.6T 光通訊＋車用 TPMS 規格升級＋財務體質穩健（負債比 19.26%） vs 2025 毛利率 17.51% 歷史低點（2025Q3 探 13.4%）＋陸廠價格戰無定價權＋台幣升值兌換損＋上游關鍵料受日商掌控。成敗看三件事：高階產品營收占比能否拉升帶毛利率脫離低點、陸廠價格戰是否趨緩、台幣是否回穩讓業外不再吃掉本業。
17.51%
2025 毛利率
26Q1 升 22.2%
2.77%
2025 ROE
2022 為 18.95%
三大勝負手 KEY SWING FACTORS
利基製程護城河
MOAT
MEMS 音叉台灣獨家
- 垂直整合自產合成水晶、產能自給自足
- 產品線完整度同業之最（Xtal／OSC／TCXO／音叉＋熱敏）
- 日本子公司數十年高精密 R&D、能與日廠匹敵
高階規格升級題材
GROWTH
AI／光通訊／車用
- 2025 開發成功 800G／1.6T 光通訊 Differential、eCPRI 振盪器
- 車用 TPMS 諧振器 1.6x1.2mm²、單車用量 60-90 顆
- 與 Rakon 合作高階 TCXO 已過基地台龍頭認證
循環＋價格戰＋匯損
RISK
2025 毛利率歷史低點
- 陸廠產能過剩、低階價格戰下無定價權
- 台幣升值兌換損是 2025 獲利衰退主因
- 上游 IC／陶瓷基座受日商京瓷掌控（占進貨 33.56%）
損益軌跡 FY2021 → 2026Q1
| 項目 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|
| 營收(億) | 32.64 | 23.55 | 21.89 | 24.10 |
| 毛利率 | 38.32% | 27.44% | 19.59% | 17.51% |
| 營益率 | 24.50% | 11.85% | 3.96% | 3.29% |
| EPS(元) | 4.82 | 1.64 | 0.99 | 0.65 |
| ROE | 18.95% | 6.37% | 4.04% | 2.77% |
2022 為疫情拉貨高峰、此後連 3 年衰退；2025 營收回升但毛利率反跌至歷史低點＝量增價跌的循環谷底特徵。
| 季別 | 營收(千元) | 毛利率 | EPS |
|---|
| 2025Q1 | 598,331 | 18.2% | — |
| 2025Q2 | 649,017 | 17.0% | (0.11) |
| 2025Q3 | 603,413 | 13.4% | — |
| 2025Q4 | 559,085 | 21.8% | — |
| 2026Q1 | 558,493 | 22.2% | 0.33 |
2025Q3 毛利率 13.4% 為歷史低點；2025Q4 起回升、2026Q1 升至 22.2%、業外轉正帶 EPS 0.33（YoY 自 0.24 回升）。
KEY WATCH 關鍵觀察點
高階產品（AI 伺服器／光通訊 800G-1.6T／車用 TPMS）營收占比能否實質拉升
毛利率能否持續脫離 2025Q3 的 13.4% 歷史低點
陸廠價格戰是否趨緩、低中階 ASP 是否止跌
台幣匯率是否回穩、業外不再大幅吃掉本業
2026 上半年營收持平偏弱、能否回到管理層口徑的「小幅成長」
催化劑 CATALYSTS
- AI 伺服器與邊緣 AI 終端對石英元件規格升級（結構性）
- 光通訊 800G／1.6T／3.2T Differential 振盪器放量（醞釀中）
- 車用 TPMS／單車用量倍增帶動高頻高精度需求（結構性）
- 與 Rakon 合作高階 TCXO、已過基地台龍頭認證出貨（進行中）
- 2026Q1 毛利率回升、業外轉正（已兌現）
主要風險 KEY RISKS
- 循環＋價格戰：陸廠產能過剩、低中階無定價權、毛利率探 13.4% 歷史低點
- 匯率：台幣升值兌換損是 2025 獲利衰退主因、業外反覆衝擊
- 供應商集中：京瓷占進貨 33.56%、IC／陶瓷基座受日商掌控
- 規模小：佔台產值約 10%、高頻高精密開發速度待提升
- 存貨偏高：2026Q1 占總資產約 22%、平均銷貨日數 182 天
- 轉機未兌現：2026 僅定性「小幅成長」、未給數字、上半年營收持平偏弱