2428 興勤電子 最新年報整理 最新年報重點整理（2025／民114 年度，含 2021–2025 五年）
版本：v1 (2026-06-21)
本頁為興勤電子工業（THINKING ELECTRONIC INDUSTRIAL，TWSE 上市）最新年報（2025／民114 年度）的結構化重點整理，並併入 2021–2025 五年軌跡；所有數字回查 _事實底稿_2026-06-21.md A/B/C/E 區、附年報頁碼。生命週期定位：成熟期。
一、商業模式與業務範圍（2025 年報 p.63／p.64，L2/L3）
- 一句話：以「過電流保護／過電壓保護／過溫度偵測與防護」三大解決方案，銷售 NTC／PTC／PPTC 熱敏電阻、MOV／MLV 壓敏電阻、GDT／TVS／ESD 防護元件與溫度／壓力傳感器的保護元件專業廠——產品高度聚焦（2025 年報 p.63／p.64，L2）。
- 產業鏈位置：位於電子供應鏈中游零組件製造，所屬被動元件中的「電阻類保護元件」；下游接電源供應器、主機板、家電、車用、工業與醫療等多應用終端（2025 年報 p.64／p.82，L2/L3）。
- 產業經驗與規模：47 年產業經驗、產品類別 10 個、生產據點 8 個、集團夥伴約 4,200 位、銷售據點 25 國（2026-05-28 法說會簡報 p.2，L3；2025-09／12 兩場簡報為 7 個生產據點）。
- 生產基地：生產主力在中國大陸 5 廠（常州／東莞／宜昌／江西／中山），合計為集團獲利主力；另設越南海防（2023 設立，因應地緣政治與客戶斷料）、美國加州（2022 設立，貼近北美客戶）——兩岸五地＋越南＋美國多源生產配置（2025 年報 p.3／p.88，L2/L3）。
- 三大解決方案對應 10 個產品族（2025 年報 p.63＋2026-05-28 法說會簡報 p.2，L3）：過電流／過溫度＝NTC／PTC／PPTC；過電壓＝壓敏電阻（MOV／MLV，氧化鋅）／GDT／TVS／ESD；偵測延伸＝溫度傳感器、壓力傳感器（壓力傳感器為 2025 年度主推新產品，2025 年報 p.2／p.63，L2）。
二、產品結構與營業比重（2025 年報 p.63，L2）
2025 營業比重（2025 年報 p.63，114/12/31，單位千元）：
| 項目 |
2025 營業收入(千元) |
2025 營業比重 |
2021 營業比重 |
| 保護元件 |
7,825,047 |
97.39% |
96.02% |
| 其他 |
209,612 |
2.61% |
3.98% |
| 合計 |
8,034,659 |
100.00% |
100% |
單一產品族「保護元件」高度聚焦：2021 營業比重 96.02%、2025 升至 97.39%（2025 年報 p.63，L2；2021 比重源 2021 年報），不靠多角化分心。
缺口：年報僅揭「保護元件 97.39%」總額，未拆 NTC／PTC／壓敏／溫度傳感器各自占比（2025 年報 p.64 僅文字列舉、無分項數字），產品族層級營收占比為缺口（見〈完整分析〉⑪缺口①）。
三、銷售地區別（2025 年報 p.68／2024 年報 p.65，L2）
| 銷售地區 |
2024 千元 / % |
2025 千元 / % |
| 大中華(含台灣) |
5,858,951 / 77.91% |
6,201,913 / 77.19% |
| 歐洲 |
897,848 / 11.94% |
1,011,397 / 12.59% |
| 其他 |
762,898 / 10.15% |
821,349 / 10.22% |
| 合計 |
7,519,697 / 100% |
8,034,659 / 100% |
地區結構穩定，大中華（含台灣）約 77%、歐洲約 13%、其他約 10%（2025 年報 p.68，L2），與生產主力在中國大陸、客戶為大中華區下游製造廠的供應鏈位置一致。此為地理維度，與下文應用別（資通訊 39%／家電 17%／工業 16%／汽車 16%／醫療其他 12%，2026-05-28 法說會簡報 p.12）為不同切面。
四、損益概況與獲利能力（2025 年報 p.1／2024 年報 p.1 致股東報告書，L2；FinMind 量化錨點交叉）
| 年度 |
營收(億) |
YoY |
毛利率 |
營益率 |
歸母淨利率 |
EPS(元) |
ROE |
| 2021（110） |
75.00 |
— |
43.19% |
28.33% |
21.03% |
12.31 |
— |
| 2022（111） |
74.63 |
(0.5%) |
35.29% |
18.76% |
18.41% |
10.72 |
— |
| 2023（112） |
70.77 |
(5.2%) |
38.77% |
22.50% |
18.48% |
10.21 |
14.25% |
| 2024（113） |
75.20 |
+6.3% |
39.63% |
23.59% |
20.62% |
12.10 |
15.20% |
| 2025（114） |
80.35 |
+6.8% |
40.15% |
25.05% |
18.74% |
11.76 |
13.56% |
來源：營收／毛利率／營益率／EPS 為 FinMind 量化錨點四季加總（L2）；ROE／純益率／EPS 校驗自 2025 年報 p.1、2024 年報 p.1 致股東報告書「財務收支及獲利能力分析」（L2）。
軌跡：營收呈「2023 微衰退（70.77 億，YoY -5.2%）後 2024／2025 連兩年創高（75.20→80.35 億）」的緩步成長型態，5 年區間僅 70.8–80.4 億、屬接近零成長的緩步推進（FinMind 量化錨點，L2）。2021 毛利率 43.19%／營益率 28.33%／淨利率 21.03% 為週期高點、屬全被動元件產業最高毛利之一，反映利基護城河強（2021 年報，L2）；近年毛利率回到 38–40% 平台。
⚠️ 2025「營收創高但 EPS 反降」背離（營收 +6.8%、EPS 由 12.10 降至 11.76）：主因業外貢獻由 2024 的 291,463 千降至 2025 的 141,048 千（年減約 52%，主係淨外幣兌換損失增加，2025 年報 p.78，L2），本業營業淨利其實由 1,773,797 千成長至 2,012,320 千（2025Q4 季報 p.9，L2），非本業惡化（詳見〈最新季報整理〉）。
五、現金股利（2025 年報 p.60，L2／FinMind 量化錨點交叉）
| 盈餘所屬年度 |
109 |
110 |
111 |
112 |
113 |
114（擬配） |
| 每股現金股利(元) |
5.5 |
6.3 |
5.4 |
5.2 |
6.1 |
5.90 |
近年現金股利 5.2–6.3 元，配息穩定（FinMind 量化錨點 TaiwanStockDividend，L2）。口徑提醒：114 年度（2025 盈餘）擬配每股現金股利 5.90 元、自可分配盈餘提撥 755,865,084 元、俟股東會通過（2025 年報 p.60，L2）；FinMind「發放年 2025＝6.1 元」為 2024 盈餘、2025 發放，與年報 5.90 元（2025 盈餘、2026 擬配）為不同年度。股利政策：股東紅利不低於可分配盈餘 30%、現金股利不低於股利總額 20%（2025 年報 p.60，L3）。
六、研發與智財（2025 年報 p.66／p.67／p.81，L2/L3）
- 研發費用：2025 為 402,729 千元、2024 為 409,964 千元（2025 年報 p.66／2025Q4 季報 p.9，L2）；2026Q1 截至 Q1 為 101,648 千元（2026Q1 季報 p.5，L2）。
- 研發強度：「每年投入研發經費約占營業額 5% 左右」（2025 年報 p.81，L3；2024 年報為 5%～6%），在被動元件屬合理水位。
- 智財（截至 114 年底，2025 年報 p.67，L3）：發明專利 59 件、新型專利 150 件、外觀專利 1 件、商標 70 件。
- 研發方向緊扣電動化／AI 散熱（2025 年報 p.1／p.66，L3）：車規銅電極（抗銀遷移、因應銀價上漲）、低 B(2240) 高阻值耐高溫、CPTC 耐壓由 800V 拉升至 1400V（馬達啟動器＋AI 散熱模組）、貼片型 TSM 01005 微小化、壓力傳感器（由電路保護延伸至異常偵測）。
七、競爭地位與認證壁壘（2025 年報 p.66／p.68／p.70，L3）
- 市場地位（引述美國 Paumanok 市場調查，為公司轉述之第三方推估、非實際市占率數字）：功率型 NTC 市占位居全球絕對領先、插件式壓敏電阻全球名列前茅、與日本兩個主要 PTC 廠並列全球前三大；圓盤型 NTC「世界銷售量最大」、圓盤型壓敏電阻產量居大中華區領先群（2025 年報 p.68／p.70，L3）。
- 認證壁壘（雙層）：保護元件須具各國安規（UL、CSA、VDE、TUV、CQC、SGCC 等），且客戶產品機種亦須進行安全認證——「保護元件是一個有進入障礙的產業」（2025 年報 p.66，L3）；車規再加 IATF 16949／AEC-Q／VDA，切入車用供應鏈門檻更高（2025 年報 p.63／p.66，L3）。
- 競爭對手：技術看齊歐美日同業 Murata、TDK-Epcos、Vishay（2025 年報 p.66，L3）。
- 有利／不利因素（2025 年報 p.70，L3）：有利＝自動化程度高、長期合作客戶、健全財務、領先地位；不利＝(A) 歐美及傳統燃油車市場知名度不足（歐美日同業較早進入）、(B) 同業削價競爭（國際同業＋大中華區同業搶進拉低元件類市價）——護城河深但在「歐美高階品牌端」與「大中華區價格戰」兩側皆有缺口。
八、四大結構性成長市場與風險揭露（2025 年報 p.68–69／p.80–82，L2/L3）
- 公司鎖定四大結構性成長市場（2025 年報 p.68–69，L3，公司敘事）：(1) 汽車電動化（引述 GlobalData「2030 純電動車於輕型車銷量超越 30%」、MarkLines「2024 全球新能源車銷量增長約 40%」，🔶L5 第三方經公司轉述）；(2) 儲能（ESS）；(3) 通訊與 AI 熱管理（AI 高效運算散熱）；(4) 工業智慧製造與醫療電子。無具體 SAM 金額與市場 CAGR，公司未編財務預測（2025 年報 p.78，L2）。
- 匯率（核心風險）：2025 兌換損益淨額為淨損 51,502 千元、占營收 0.64%（2025 年報 p.80，L2）；外銷比重高、長期承受匯率波動。
- 客戶／進貨皆分散：「最近二年度任一年度中曾占合併銷貨總額 10% 以上之銷貨客戶資料：無」（2025 年報 p.72，L2）；個別供應商無獨占性、同一原料向兩家以上詢價（2025 年報 p.82，L3）。
- 其餘風險多列「無」：併購、擴廠重大不利、訴訟、經營權改變、重大資安事件、大股東股權移轉——皆「無」（2025 年報 p.81–82，L2）。
本頁為〈2428 興勤電子 完整分析〉之最新年報重點整理。完整五大商業邏輯判讀見「完整分析」；季別損益見「最新季報整理」；法說簡報重點見「最新法說會整理」；股本沿革見「公開說明書整理」（公司近年未發債／增資、無公開說明書）。所有數字回查 _事實底稿_2026-06-21.md A/B/C/E 區。