EQUITY MEMO · INVESTMENT IDEA
旭軟 · 利基 FPC 代工廠 · 四大新品轉機賭注 3390.TW
軟性印刷電路板（FPC）· 軟板 98% · 全球市佔 0.03% 邊緣小廠 · 成熟期（循環兼轉機選擇權）
-0.79
近四季 EPS（元）
2026Q1 EPS −0.18（含火災災損）｜ROE 已轉負
成立 37 年的老牌中小型 FPC 代工廠，全球市佔僅 0.03%、產品 98% 為軟板。量化成熟期——5 年 CAGR 僅 +3.8%、YoY 在 +37%~−19% 大起大落、近四季 EPS −0.79（虧損中）。核心張力＝低成長、無定價權、毛利受金價匯率擺布的成熟本業 vs 四大新品轉機（AI 伺服器液冷／智慧眼鏡／半導體設備／無人機）（僅液冷已出貨、對 8 億營收體量貢獻尚未驗證）。成敗看三件事：液冷與新品營收能否在財報顯現、本業營益率連續回正、火災災損與保險理賠出清。
-0.55
2025 EPS（元）
1.41→−0.55 轉虧
三大支柱 GROWTH PILLARS
伺服器液冷散熱軟板
AI LIQUID COOLING
唯一已出貨
- 2026/3 已正式量產出貨
- 5,000+ 機櫃需求、單櫃 6–14 片
- 偵測冷卻液滲漏用、量級有限
新廠產能翻倍 · Watlow
CAPACITY × SEMI
產能 ×2
- 桃園新廠 2026/5 完工、Q3 啟用
- 月產能 +5 萬 m² ≈ 現有翻倍（CapEx 4.5 億）
- Watlow 亞洲唯一軟板供應商、2027 量產
智慧眼鏡 · 無人機
WEARABLE · UAV
送樣／待量產
- 智慧眼鏡 7 層盲埋孔、每副 5–7 條
- 已送樣多家、2026 批量、下半年發酵
- 無人機鏡頭/螺旋槳軟板、開發完成待量產
損益軌跡 FY2023 → 2026Q1
| 項目 | 2023 | 2024 | 2025 | 26Q1 |
|---|
| 營收(億) | 8.09 | 8.56 | 7.92 | 2.11 |
| YoY | −18.5% | +5.9% | −7.5% | +8.3% |
| 毛利率 | ~19% | ~19% | 14.09% | 16.1% |
| EPS(元) | 1.00 | 1.41 | −0.55 | −0.18 |
2025 由盈轉虧：金價大漲推升電鍍金成本＋陸資 PCB 削價。5 年 CAGR 僅 +3.8%、無一年雙位數穩定正成長。
| 季別 | 營收(億) | 毛利率 | 營益率 | EPS |
|---|
| 2025Q1 | 1.95 | 16.6% | −2.5% | 0.08 |
| 2025Q2 | 1.83 | 8.4% | −11.1% | −0.84 |
| 2025Q3 | 1.98 | 13.6% | −5.2% | 0.08 |
| 2025Q4 | 2.16 | 17.1% | +1.2% | 0.17 |
| 2026Q1 | 2.11 | 16.1% | −2.5% | −0.18 |
2026Q1 EPS −0.18 含火災災損 2,247 萬元；扣除後本業仍小幅虧損（營業損失 522 萬）。毛利率受金價匯率擺布、單季劇烈波動。
KEY WATCH 關鍵觀察點
單季營業利益率能否連續回正（排除匯兌／理賠的本業真實獲利）
液冷、智慧眼鏡營收貢獻是否在財報明確顯現（單季回 2.3 億+）
季毛利率站回 17%+、年報「售價差異」由負轉正
火災災損最終金額與保險理賠認列時點／金額
催化劑 CATALYSTS
- 伺服器液冷軟板 2026/3 已量產出貨（已兌現）
- 桃園新廠 Q3 啟用、產能翻倍（進行中）
- Watlow 亞洲獨家、2H26 小量產→2027 量產（待驗證）
- 智慧眼鏡送樣、下半年發酵（醞釀中）
- 火災災損有保險理賠回沖機會（待認列）
主要風險 KEY RISKS
- 本業殺業績：2025 EPS 1.41→−0.55、近四季 −0.79
- 無定價權：年報「售價差異 −1,983 萬」靠走量補
- 金價＋匯率雙重擺布、獲利可預測性極低
- 客戶集中：前十大佔應收 82.73%
- 市佔僅 0.03%、新品對 8 億體量貢獻未驗證
- 新廠折舊先到、訂單放量在後、火災後續不確定